货币政策节奏视多因素而定

1月10日，人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

市场分析认为，人民银行暂停国债买卖的原因是对当前市场定价潜在风险的担心。

中金公司研究员周彭表示，一方面，长期国债收益率已接近历史经验走廊的下方，投资性价比下降；另一方面，市场对“适度宽松”的货币政策注入了不少降息预期，已经有一定前置。

2024年12月召开的中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策。对此，近期市场对于宽松的货币政策充满期待。不过，多位业内专家表示，“适度宽松”表述的是金融支持经济的状态，而不是指增量政策的规模，更不意味着今年政策利率的降幅必然会大于去年。

在光大证券固定收益首席分析师张旭看来，如果前期政策对经济运行的支持性作用明显且延续，主要经济指标边际改善，那么下次降息的时点将会靠后一些，全年降息的幅度亦会小一些。此外，市场主体的预期与经济运行相互影响。如果市场主体预期得到稳定、活力充分激发，那么2025年货币政策宽松的幅度将会更小一些，这也是中央经济工作会议将货币政策取向修改为适度宽松的一个考量。

需要注意的是，“货币政策取向与政策利率变化的方向及幅度之间并无严格的对应关系。”张旭强调。

例如，2017年OMO加息25bp，对应的货币政策取向是“稳健”；2020年和2024年OMO各降息30bp，对应的货币政策取向依然是“稳健”。

“显然，今年适度宽松的政策取向也不意味着今年降息的幅度必然大于去年。”张旭说。

事实上，无论是“稳健”还是“适度宽松”的货币政策，其描述的都是金融总量、价格与经济运行之间的关系。

基于此，张旭称，预计2024年GDP增速为5%，经济社会发展主要预期目标将顺利实现。特别是去年四季度以来，经济运行更是总体平稳、稳中有进。在此背景下，近期政策利率降息的必要性并不大，“适度宽松”的政策取向也不意味着今年降息的幅度必然大于去年。

此外，货币政策的目标是多重的，既要降低实体融资成本，也要关注国债收益率快速下行可能引发次生风险的可能。

展望未来，降准降息会继续，但节奏可能视多个因素而定。周彭表示，除了降低无风险利率（降息）以外，货币政策在降低风险溢价方面的努力也值得关注。周彭预计，人民银行大概率将在未来一年在风险溢价管理上有所尝试，方向可能有三个，包括支持小微企业以及重点领域、支持盘活存量商品房和存量土地、维护金融市场稳定。