光伏组件“F4”中报：天合光能、晶科能源维持盈利，隆基绿能掉队

光伏中报披露落幕，产能供需错配与产业链跌价潮引发了业绩亏损潮，周期谷底之际，今年以来全球光伏装机维持增长态势，海外市场相对蓝海，国产组件商的业绩能否穿越周期？

4家组件头部厂商隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）和晶澳科技（002459.SZ）均是营收净利双双下滑，而因不同的经营策略与产能结构，业绩走势显著分化。

天合光能、晶科能源仍分别盈利5.26亿元、12亿元，得益于N型产品的先发优势，出货量持续增长；隆基绿能上半年净亏损52.43亿元，亏损规模居行业第一，硅片业务拖累业绩的同时，组件出货规模下降；晶澳科技净亏损8.74亿元。

组件厂商直接面对下游客户，相对低的组件价格实际是能够刺激装机需求。三季度为光伏行业需求旺季，眼下当季度还剩最后一个，刚刚过去的八月份全球组件需求环比增长率超出市场预期，这能否带动组件上市公司三季度业绩环比改善？

隆基收入掉队，晶科、天合仍盈利

2024年光伏行业发展处在矛盾交错期，上半年全球光伏市场保持较快增长，同时光伏主产业链供给端产能大幅增加，总体呈现量增价跌、盈利下滑的局面。

组件厂商直接面对终端客户，从出口数据来看，上半年我国组件出口同比增长近20%，欧洲仍然是我国最大的组件出口市场，巴基斯坦、印度、沙特分别跃升为我国第二大、第四大和第五大组件出口市场。

具体来看A股组件龙头企业的半年度业绩。受光伏主产业链价格下跌、供需严重错配，隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技的营收净利均同比下滑。

隆基绿能作为昔日行业营收规模老大，去年中报的营收规模为四家第一，今年掉落至第三位，营收金额由646.52亿元减少至385.29亿元，组件出货量下滑或是原因之一。上半年隆基绿能的组件出货排名为全球第四（31.34GW），对比2023年全球第二掉落两个位次。

晶科能源反超隆基绿能，营收规模第一，达472.52亿元，天合光能第二，为429.68亿元。晶科能源、天合光能上半年的组件出货规模分列全球第一、第三，晶科能源上半年组件出货43.8GW，出货量中N型组件占比超过80%，天合光能出货组件34GW，同比增长超过25%。

在全行业营收净利增速普降的局面下，晶科能源、天合光能上半年仍然实现盈利，靠的是N型产品出货放量，且相比P型产品的利润空间更可观。Wind数据显示，天合光能的销售毛利率达13.85%，四家之首，晶科能源为8.56%。

海外新兴市场对组件的需求是行业当前为数不多的亮点。晶科能源表示，巴基斯坦市场正在快速崛起、泰国市场持续增长，报告期内，公司组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升。

4家组件厂中，只有晶澳科技披露了毛利率，报告期内公司组件业务毛利率为4.53%，境内毛利率为-11.32%，境外为13.46%，两者相差近25个百分点。晶澳科技表示公司盈利能力因产品持续跌价受到影响，上半年的营业收入为373.56亿元，同比下降8.54%，归母净利润亏损8.74亿元，同比下滑118.16%，其中第二季度的营业收入同比环比增速转增，盈利能力仍承压，扣非后归母净利润为-4.5亿元，较一季度亏损幅度扩大。

而受硅片跌价导致的价格成本倒挂，隆基绿能上半年计提存货跌价准备48.7亿元，导致归母净利润亏损52.43亿元，同比下滑157.12%，营业收入同比下降40.4%，营收净利的下降幅度均为4家公司中最大。

下半年组件环节改善预期如何？

光伏主产业链已经持续亏损数月，甚至部分环节价格已经低于其现金成本，结合底部企稳的产业链价格，以及上市公司半年度业绩表现，可以看出行业处于盈利底部无疑。在这样的价格形势下，光伏主链开工率基本调到了较低的水平，下半年需求旺季的到来，有望对产业链价格产生一定的支撑。

组件环节率先受益终端需求。华创证券研报指出，7月电池组件出口量同比延续增长，环比略降，2024年1-7月电池组件出口量约194.0GW，同比增长33%。其中7月电池组件出口量约27.3GW，同比增长44%，环比减少4%。而据InfoLink Consulting，8月组件全球排产因国内需求启动，环比增长约12%，超出此前市场预期，国内即将进入传统装机旺季。

晶科能源则在半年报中给出出货预期，2024年第三季度，公司组件出货预期为23-25GW。该公司表示，全年来看，随着下半年产业链价格企稳和下半年需求季节性复苏，有信心在完成全年出货指引的同时，通过平衡不同区域出货和利润来保持可持续的经营业绩。

“这轮周期不同以往，尽管年内停工项目数量不断增长，但供给增长的趋势没有发生变化，行业进入产品供给侧较充裕的阶段，意味着单一产品供给侧的成本下降，可能对需求侧的直接撬动的作用不完全是线性的。当前行业供需严重错配的矛盾主要存在供给端，且需求端的增速正在放缓，预计供给侧将在未来1-3年发生重大变化，影响主产业链各个环节的竞争格局。”某光伏主产业链企业负责人对记者说。

就光伏股的业绩表现与估值定价，长城证券表示，过去一年多的时间内光储行业景气度下滑，报表端也没有出现真正的底部业绩锚，定价与估值在无法预期中被下修，但结合产业链排产变化、价格走势考虑，各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率。