猪价反弹推动牧原股份扭亏，负债水平有待修复

在猪价二季度上涨的推动下，“猪王”牧原股份（002714.SZ）上半年实现扭亏为盈，为市场交易猪周期的确定性打下一支强心剂。

8月2日晚间，牧原股份发布2024年半年度报告，报告期内，公司共销售生猪3238.8万头实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，同比增长129.84%，其中二季度单季盈利32.08亿元。

养猪业务毛利修复推动净利润扭亏

今年上半年，牧原股份共销售生猪3238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；报告期内，公司共计屠宰生猪541.5万头。截至2024年6月末，牧原股份的能繁母猪存栏为330.9万头。同比2023年来看，牧原股份的生猪销售规模呈现增长，但增速回落至7%；屠宰生猪数量同比减少了约11万头。

牧原股份近日接受机构调研时表示，截至2024年6月末，公司生猪养殖产能为8048万头/年，预计2024年全年生猪出栏区间为6600万-7200万头。考虑到公司上半年的生猪销售数量还不到目标出栏量下限的一半，下半年的出栏节奏或将提速。

生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升、生猪养殖成本较去年同期下降，是推动牧原股份净利润扭亏的主要原因。今年2月起，牧原股份的生猪销售均价逐月上涨，5月、6月相继突破15元/公斤、17元/公斤。截至今年6月，牧原股份生猪养殖完全成本降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均的15元/公斤下降了1元/公斤左右。

报告期内，牧原股份的养殖业务的毛利率为8.13%，而亏损的屠宰肉食业务仍在拖累牧原股份的盈利水平，该业务的毛利率为-0.42%。上半年，牧原股份的屠宰肉食业务亏损5亿元左右，主要因屠宰肉食业务距离理想的产能利用率仍有一定差距。

上半年牧原股份的资本开支为60亿元，公司预计全年约100亿元，其中30亿元用于维修改造，其余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设。近两年，受猪周期下行影响，牧原股份已明显降低了资本开支，以降低现金流不断消耗对财务水平的负面影响。今年一季度末，牧原股份的资产负债率上升至历史次高水位，达63.59%。到上半年末，牧原股份的资产负债率为61.81%，环比下降1.78个百分点。

目前牧原股份的负债情况仍不乐观，尤其是短债偿付缺口超过300亿元。根据财报，截至2024年6月30日，牧原股份的货币资金为203.6亿元，短期负债431.52亿元，一年内到期的非流动负债为102.08亿元

猪价中枢稳步提升，股价表现“弱预期”

今年以来，生猪价格“淡季不淡”，自5月中下旬起，猪价启动快速上涨，迅速突破全行业盈亏平衡线。刚刚过去的7月份，本属于消费淡季的猪价高歌猛进，全月站稳19元/公斤，环比涨幅达7.73%。8月以来，生猪价格依然稳步抬升，截至本周五（8月2日）生猪价格报19.86元/公斤，环比上涨3.87%，同比上涨15.33%，年累计涨幅超过30%，且整体价格中枢不断提高。

生猪供给紧缺是支撑猪价走高的主要原因。生猪养殖行业自2023年进入能繁母猪产能出清，长时间产能出清，当前处于资产负债表修复初期，资金紧张或限制行业产能扩张步伐，行业在扭亏后并没有出现大规模补栏母猪的现象，这意味着上市猪企扩张意愿较低，进而导致未来猪肉供给增加速度低于预期。

在猪肉供给端缺口不断显现，消费需求未出现提升的背景下，供需端的剪刀差支撑了今年以来猪价震荡上行走势。公开数据显示，2024年6月底能繁母猪存栏为4038万头，环比小幅上升，据此预测今年四季度的生猪供给维持较紧缺水平。

“金九银十”传统消费旺季临近，市场对猪价后续行情抱有信心。“今年以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响正在不断显现，结合新生仔猪数量下降，以及能繁母猪对比上一轮周期，我们预计生猪产能回升速度偏慢将支撑价格走势，下半年猪肉价格或维持在18-20元/公斤，温和震荡或是主旋律，而季节性消费备货或让猪价呈现短期走高。”某农业分析师对记者说。

猪价走高的“强现实”下，上市猪企的估值表现却是“弱预期”。猪板块在二季度短暂上涨一波后，进入回调阶段，截至8月4日，猪板块27只股的年内平均下跌21.02%，3家龙头股牧原股份、新希望（000876.SZ）、温氏股份（300498.SZ）股价飘红，但涨幅均为个位数，神农集团（605296.SH）累计上涨13.24%，领跑板块。

资金对猪价涨势延续、价格高点的疑虑，以及市场整体风险偏好低等因素，导致今年以来上市猪企的股价难有起色。“包括我们自己调研后，也会有同样的疑惑，就是猪价涨势的延续性和高点到底有多大确定性。价格和出栏规模是上市猪企实现盈利的核心指标，但上市猪企目前处于产能扩张意愿偏低阶段，不少公司的财务水平也不支持扩张。”一位上海私募人士对记者说：“需求来说，国内消费复苏进展不算乐观，短中期看不到需求提升拉动猪肉供需剪刀差的预期。”

预期不确定下，机构资金偏好成本管控能力更强的龙头猪企。财报显示，北向资金二季度增持牧原股份2054.54万股，已连续三个季度增持。华泰柏瑞沪深300ETF二季度增持牧原股份278.69万股，该基金在去年四季度新晋成为上市公司第九大流通股股东后，亦是连续两个季度增持。易方达沪深300ETF二季度小幅增持了99.19万股。