年中盘点 | 上半年市场对地缘政治风险反馈渐趋“迟钝”，下半年油价将走向何方

2024年上半年，巴以冲突和俄乌冲突持续，地缘政治风险成为国际原油市场叙事主线；进入年中，地缘政治未能对原油市场供应产生实质性影响，叠加石油输出国组织OPEC 成员国减产执行力度不佳，国际油价走出“倒V型”走势。

“上半年油价虽然均价同比有所上涨，但价格波动率很低，Brent原油期货价格上半年涨跌幅超过2%的交易天数只有12天，是2014年以来波动天数最少的。其实盘中活跃度也不高。”关于上半年油价走势，中化能源股份有限公司正高级经济师王海滨用“半死不活”一词向第一财经记者作出形容。

王海滨认为，影响油价如此波动的主要原因是，来自以沙特为代表的产油国以及美国等大国的影响。对此，他解释称，上半年俄乌冲突、巴以冲突持续进行，支撑油价高位震荡；但同时，美国未对伊朗采取强硬措施，后者的石油产量和出口量仍在增长，一定程度抑制了油价，且OPEC 对石油市场的影响也在削弱。“上半年一直到美国大选前，油价的波动可能都会比较低。”

上半年呈“倒V型”走势

巴以冲突和俄乌冲突持续进行，地缘局势异常动荡，是支撑上半年油价走高的核心因素。“巴以冲突给市场带来消息面的影响，而俄乌冲突则影响到实际供应。”中国石油集团经济技术研究院相关人士如是表示。

俄乌冲突方面，3月下旬开始，乌克兰开始用无人机密集袭击俄罗斯炼油厂，导致俄罗斯约15%的炼油能力受到干扰；5月下旬，乌克兰使用火箭弹和无人机对俄罗斯进行袭击，迫使俄罗斯南部的一家炼油厂暂停运营，一处石油产品码头和一处石油港口被击中。俄乌冲突在短时间内冲击了俄罗斯的炼油和输油能力，国际油价应声上涨。

巴以冲突方面，1月，胡塞武装持续对商船进行袭击，红海航运危机持续发酵，国际油价在此期间显著上涨；进入4月，中东冲突升级，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆发动空袭，伊朗则向以色列发射上百架无人机和导弹作为反击，这是近五年以来伊朗在中东地区发动的最大规模袭击之一。在此期间，叠加俄乌冲突的影响，国际油价升至今年上半年最高点。但随着双方之后均保持克制，未形成大规模冲突，伊以冲突“潦草”收场。

自4月以来，据上述中国石油集团经济技术研究院相关人士介绍，以色列持续推进在加沙南部城市拉法的行动，胡塞武装则向以色列和美英军队进行反击。而在各方积极斡旋下，巴以双方开始新一轮停火谈判，但谈判进展不尽如人意，双方进入“边打边谈”阶段。此一期间，国际原油市场对消息面的反馈愈发“迟钝”，国际油价出现回落。

上半年的影响油价走势的另一大主线是，OPEC 延续减产措施托底油市。6月初，OPEC 召开联合部长级会议，同意延长部分减产协议至2025年。金联创原油分析师奚佳蕊彼时介绍，此一减产规模约586万桶/日，占全球原油总需求量的5.7%。其中，366万桶/日为官方减产标准，被称作集体减产，此外还包括8个成员国额外自愿减产的220万桶/日部分。

“OPEC 延期减产是供应端趋紧的主要原因，给国际油价带来较强的利好支撑。”卓创资讯分析师李彦表示，上半年OPEC 减产执行率超过75%，执行落地效果较为理想。从减产框架中核心的OPEC 八个国家来看，年中与年初的真实产量相比，原油产出损失量达61万桶/日，且减产期限贯穿整个上半年。由此造成上半年全球原油供需维持紧平衡特征，供需差同比去年扩大100%，达-32万桶/日。

不过，需求方面表现不甚乐观。据美国能源信息署（EIA）数据，1-5月，全球原油及相关液体消费量约1.03亿桶/日，较2023年同期增长了193万桶/日，但不及2023年207万桶/日的增幅，增速放缓迹象给国际油价带来压力。

下半年或先涨后跌

第一财经记者了解到，OPEC 减产政策、美联储降息、地缘冲突、美国大选，是影响今年下半年油价走势的主要因素。综合各方观点，下半年油价先涨后跌预期居于上风。

从时间线看，业内人士认为，第三季度北半球进入传统需求旺季，叠加OPEC 继续减产的支撑，国际油价或将走强，不过高利率环境仍将形成一定压制；第四季度开始，随着OPEC 开启增产，以及消费的季节性回落，国际油价将转向下行，但美联储降息周期开启，或为油价提供一定支撑。另外，中东停火谈判尚未达成、俄乌冲突年内或仍将持续，地缘政治的不稳定性仍在持续搅动，或仍会在短时间内刺激油价，加剧国际原油市场波动性。

下半年的较大看点是，OPEC 将于10月开始增产，业内此前普遍的看法是，此举或将利空国际原油市场。正是因为6月2日召开的第37届OPEC 部长级会议决议不及市场预期，彼时国际油价在6月3日明显走跌。

不过，亦有业内人士认为，在8月初即将召开的OPEC 新一届会议上，9月末到期的减产政策或有进一步延期的可能。李彦表示，从上次会议提到10月增产计划后市场的激烈反应来看，沙特及OPEC 大概率会选择继续延期减产操作。

王海滨也表示，哪怕OPEC 确将于今年10月开启增产，其每个月增产18万桶/日的额度，对国际原油市场的影响也不会太大。另外他还指出，OPEC 对于国际油价的控制能力正在削弱，6月2日OPEC 会议释放的重要信息是，OPEC正在坍缩成为以少数几个海湾阿拉伯产油国为主的组织，其他成员国的离心倾向越发明显。

“虽然该组织内部有20多个国家，但核心的不过沙特、阿联酋、科威特和阿曼这四个。”在王海滨看来，OPEC 近年来对减产制度的复杂设计，实际是为了掩饰其内部矛盾的加剧以及对国际原油市场调控能力的削弱。

在需求侧，李彦指出，全球经济和需求一直处于缓慢复苏状态，但若9月美联储降息开启，第四季度需求增速有望加速。下半年来看，预计整体需求增速将高于供应增速0.47个百分点，基本面对国际油价仍有利好支撑。