美股期权交易规模或再创纪录，三年前的一幕会重演吗？

3月以来，由人工智能带来的市场狂热情绪有望迎来新的里程碑，个股期权交易规模时隔近三年将再次超越股票交易量。

近年来，包括超短期限期权在内的交易持续火热，成为了不少公司股价剧烈波动的主要推手。随着衍生品市场高烧不退，美联储接下来政策立场会成为市场扰动的风险吗？

交易持续火热

高盛上周汇总的数据显示，3月美国股票期权交易量有望自2021年末以来首次超过股票交易量，这增加了市场大幅波动的可能性。当时转折点接踵而至，伴随着美联储开启新一轮紧缩周期，美股直到10月份才见底回升。

高盛表示，期权市场活动的激增很大程度上是由对人工智能和芯片行业的押注推动的，与英伟达相关的合约再次成为市场热度最高的选项。机构统计发现，热门科技股出现了较明显的“伽马挤压”（Gamma Squeeze）的迹象，这是一种自我强化的行为，投资者买断看涨期权，这导致做市商通过购买股票来对冲标的，从而推高股价。

根据美国银行全球研究所的数据，虽然股市继续跑赢包括债券在内的其他资产类别，但市场广度仍然很窄，“2月份只有26%的股票跑赢了指数，这与近几个月类似。”

报告显示，大型科技公司英伟达、Meta 、亚马逊和微软上月贡献了标准普尔500指数总回报率的45%。美银认为，虽然所有板块都有所表现，其中包括非必需消费品、工业和材料在内的周期性板块，但这样的市场情绪并不健康。此前公布的基金经理调查也显示，科技股继续成为全市场最热门的交易。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，对于不少投资者而言，人工智能行业依然充满着机会，但交易显得有些拥挤，“需要注意的是，近期的反弹行情是受到美联储上半年降息（预期）推进的。从情绪指标看，投资者正在等待美联储对政策拐点的进一步看法。”

上周五，美股市场迎来了今年首个“三巫日”，包括股指期权、个股期货与期权在内的近5.3万亿美元天量金融衍生品完成了交割。分析服务公司SpotGamma的创始人柯楚巴（Brent Kochuba）表示，投资者的期权头寸仍倾向于看涨合约，显示乐观情绪并未出现明显改变。

人工智能的前景与风险

随着投资者预期美联储紧缩周期来到终点，美股自去年10月下旬开启了新一轮牛市。三大股指在今年迭创历史新高，标普500指数一度创下了上世纪70年代以来最长连涨纪录。

由科技股引领的涨势也让不少人想起了互联网泡沫时期。多位市场人士已经发出警告，将英伟达比作本世纪初的思科，“木头姐”方舟投资（ARK Invest）的创始人伍德（Cathie Wood）已经开始大幅减持英伟达的持股。

施罗斯伯格对第一财经表示，市场的情绪似乎过度乐观，而看法一致并不是好事。“在短期快速反弹后，推动行情需要的条件要求也会越高，投资者可能会变得更加紧张，更容易放大风险，比如政策、数据利空因素的影响。他认为，本周英伟达的GTC大会变得十分关键，需要关注能否带来更大的行业变革发展前景。”他说道。

瑞银全球股票策略师加斯怀特（Andrew Garthwaite）近期在报告中分析了人工智能的机遇与挑战。“鉴于之前的信息和通信技术革命将生产力提高了1.5%-2%，生成式人工智能如果将生产力增长率提高到2.5%，可以推动2024年20%的股票回报率，标普500指数将达到5720点以上。”

不过瑞银警告称，像人工智能这样商业模式的感知变化会带来极端估值的风险，比如铁路、科技、媒体和电信等。在泡沫时期，市盈率可能达到45-72倍。整个市场的股票风险溢价——投资者持有股票相对于债券的超额回报可能会跌至1.7%。

加斯怀特认为，早期泡沫周期的八个先决条件中有五个正在发生，其中包括技术变革引发的生产力变化，企业利润增长下滑。而货币市场资金转向股票，央行印钞等现象还没有出现。瑞银建议客户在关注人工智能发展的同时，对泡沫有所防范。

美联储降息悬而未决可能成为风险因素。虽然反通胀趋势仍在延续，但商品价格反弹和服务业需求让物价回落面临压力。从近期表态和会议纪要看，美联储对政策转向过早的风险依然保持警惕，最新的通胀和就业报告可能使得联邦基金利率在更长时间内保持在峰值，进而打击风险偏好和市场定价水平。互换协议定价显示，美联储6月降息前景已经变得风雨飘摇。