10年期国债收益率迭创新低，银行理财向债市“靠拢”

在资金面宽松、金融机构欠配、LPR利率超预期下调等多个因素作用下，债券市场牛市行情延续。

截至2月26日收盘，债券市场表现强劲，10年期国债盘中一度下行至2.37%，再创历史新低。

债券市场牛市行情延续，仍是机构配置的“心头好”。另一边，监管约束及存款利率持续调降也使得存款产品吸引力再度下降。

在此背景下，业内人士预计，银行存款作为银行理财资产配置对象将见顶回落，债券预计将会更加拥挤。

债市表现强劲

2月26日，国债现货期货集体收涨，30年期主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.03%；10年期国债收益率盘中下行至2.375%，再创历史新低。

而在此前龙年春节开市的第一周，债市呈现走强格局，长债利率大幅下行。从全周数据来看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.40%；上周五10年期国债收益率较前一周日下行3.84bps，1年期国债收益率较前一周日下行15.93bps，期限利差持续大幅走阔。

“资产荒”的债牛行情下，机构积极配置债券，资金涌入动力较强。一位银行理财机构固定收益部门负责人对第一财经记者称，考虑到赚取票息的时间差，越早配置债券能越早获得票息。

综合机构人士观点，此轮债牛行情受到资金面宽松、金融机构欠配、LPR利率超预期下调等多个因素推动。

“得益于节后资金较为宽松。”天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，同时，降息交易的整体逻辑并未改变，债券市场表现依然强劲。

国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下调，显示货币政策宽松周期持续，同时LPR利率下调将带动贷款利率下降，银行贷款的性价比相对债券进一步下行，银行资金可能更多配置债券，这或带动债券收益率进一步下行。

银行理财变局

Wind数据显示，节后第一周，理财存续规模环比上升4122亿元。日开型（ 3106亿元）、最小持有期型（ 1967亿元）产品为主要增量，其配置品种多为存款、存单及短债。

从银行理财配置大类资产的历史来看，债券为主要打底品种，现金及存款类产品占比逐渐提高。

根据《中国银行业理财市场2023年报》，截至2023年末，理财产品对现金及银行存款的配置比例较上半年的23.7%提升了3个百分点，达到26.7%，出现历史最高峰，相比2020年末的9.05%，提升近2倍。

相比2022年末，理财产品对现金及银行存款的配置大幅提升了9.2个百分点，同期，对债券类资产的配置比例则下降了5.1个百分点。

但在今年债券市场不断走出牛市行情下，债券作为银行理财资产配置的“压舱石”吸引了银行理财机构资金持续进入，配置热情高涨。

多位机构人士对记者表示，今年银行理财减配存款、增配债券是大势所趋。

“目前正值春节后存款的回流期，存款利率下调或强化理财替代逻辑。”广发证券固定收益分析师刘郁认为，结合近期的政策思路来看，后续非银存款的会计计量可能发生变化，理财投资存款的性价比将显著下降（存款利率降低）。

她进一步指出，上述变化可能提升对存单、短债等品种的需求，因此今年银行理财行为对债市短端资产的影响或重新加强。

中金公司研究部分析师王子瑜称，预计理财存款资产配置规模有望见顶回落，理财新增资产或主要集中于信用债与同业存单；考虑到目前理财相较以往更低的风险偏好，预计在“资产荒”背景下的债市交易将更为拥挤。

王子瑜认为，短期冲击并不大。不过，在中期维度，考虑到理财增配非标、二级市场股票的空间有限，预计进入债市的理财资金将更为充沛。

对于债券方面的投资策略建议，某国有大行理财子公司策略分析师对记者表示，利率短端具有较好配置价值，长端短期下行空间有限。“可加强挖掘城投债，择优适度拉长久期；二永债调整后择机配置，适度下沉层级。”他说。