机构“抢券”推动债市走牛，警惕回调时间点提前

春节前最后一个周一，央行降准兑现，推动债市走强。

截至2月5日收盘，国债期货全线收红，30年期主力合约涨0.49%报105.64元，盘中更是涨至105.9元，创上市以来新高。

节前“股债跷跷板”效应明显，股市持续调整之际，债券市场受资金青睐。业内人士称，要警惕回调风险，建议保持中性略偏多的久期和杠杆策略。

资产荒下机构“抢券”

本周是春节前最后一周，央行公开市场操作弥补资金缺口。

央行公告称，2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。当日，以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%。Wind数据显示，当日5000亿元逆回购到期，单日净回笼4000亿元。

截至5日收盘，国债期货全线收红，超长债表现更为亮眼，30年期主力合约涨0.49%报105.64元，盘中涨至105.9元，创上市以来新高；10年期主力合约涨0.12%；5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约微涨。

市场人士对第一财经记者分析称，近期，债券市场续刷历史新高，尤其是长债品种表现亮眼，一方面是市场仍处于“资产荒”逻辑，叠加股票市场持续调整，推动资金因“避险”集中涌入债市；另一方面，则是由于机构偏好中长债品种所致。

（2024年1月各类机构净买入现券分期限对比图，单位：亿元）

前一交易日（2月4日），银行保险机构“抢券”过节，10年期国债收益率盘中最低下探至2.4%低位，再创近22年新低点；30年国债活跃券盘中也一度下行至2.6%下方。

而在此前，债券市场已在机构“涌入”配置下走出牛市行情。以1月份的数据来看，中证全债指数1月累计上涨1.26%，创下2017年8月以来单月涨幅最高。

“实际上，这一轮利率下行是自2023年11月末开始，”中信证券首席经济学家明明在接受第一财经记者采访时表示，基本面偏弱、资金面转松、财政等宽信用政策预期转淡、风险偏好降低、配置力量抢跑等因素形成共振，加速利率下行行情的演绎，推动利率持续下行。

警惕债市回调风险

对于债市机构资金“拥挤上车”现象，业内人士提醒要警惕回调风险。

“债市有牛市回调可能，”浙商证券固收首席覃汉认为，债券长多（1-2个季度）逻辑市场认可度较高，短空（1-3个月）逻辑在政策出台背景下或逐步加强，参照债市第一性原理，债市牛市存在回调可能性。

上海某股份行交易员告诉第一财经，这轮中长期国债收益率的下行速度，已经突破许多投资者的认知，反映出资金“避险”情绪持续升温，机构操作趋同性愈发明显。

覃汉进一步分析称，对比近期跨年行情的提前启动，利率反转的时间点有可能提前。参照历史经验，跨年行情启动的时间点同利率反弹时间点间隔1-3个月不等，均值在50天左右。

上述交易员称，30年国债近期表现太强，随着与10年国债的期限利差不断压缩，后续下行空间已经逐步减小，要提防春节前交易盘止盈造成的回调。“短端利率仍是制约长端下行的关键，短期资金面或难以彻底转为宽松，后续仍要等待降息落地。”他说。

如何防止“踩空”风险，接受记者采访的业内人士称，目前建议保持中性略偏多的久期和杠杆策略。

“若收益率继续下行或进入窄幅波动期，可考虑追加部分中长期限利率债活跃券并持债过节；若债市转入短期调整，5个BPs左右的回调幅度便可能重新打开波段交易空间。”广发证券固定收益首席分析师刘郁建议。

华泰证券固定收益分析师张继强认为，相比之下，中短端是曲线上估值最为“合理”的点，与资金面实际情况最为匹配，但面临套息空间不足甚至资金倒挂难题，后续资金面边际改善后可重新把握机会。