渣打丁爽：息差压力下降息空间有限，上半年人民币汇率还将承压

经济复苏节奏缓慢，相关部门表态积极，市场对更大力度的宏观政策支持抱有较高预期。2024年，货币政策、财政政策如何发力，仍是市场焦点。

“2024年（中国）货币政策降息方向明确，但可能幅度有限。”近日，渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽在接受第一财经记者采访时表示，展望2024年，银行业净息差依然是掣肘货币政策的重要因素，且影响程度较稳汇率约束更大。相比之下，货币政策将更多从“量”上发力，而且主要还是要靠结构性工具。

渣打银行在2024年经济展望报告中提到，受发达经济体主要央行货币政策收紧的（滞后）影响，2024年全球经济增长将有所放缓，但亚洲将是全球经济增长最快的地区。聚焦中国，稳增长政策的实际效力将成为全年的重要主题。

“尽管政府或不会出台大规模财政刺激措施，但中央财政已显示出加杠杆意愿，为重大项目建设提供资金。考虑到近期政府加大房地产政策支持力度，并且房地产相关行业占国民经济总量比重持续下降，预计2024年房地产放缓对增长的拖累或将减轻。 就业和收入前景对消费能否进一步恢复至正常水平将至关重要。”报告提到。

丁爽认为，从政策空间和近期财政部、央行等部门表态来看，预计年内财政政策会积极发力，货币政策仍将保持偏宽松。

聚焦货币政策，他认为今年一季度和三季度，MLF（中期借贷便利）利率均有调降10BP的可能，足以支持LPR（贷款市场报价利率）下行，预计LPR会在一季度和三季度分别下调10BP，且一年期和五年期及以上大概率会对称下调。

“但三季度可能需要先有一轮存款利率的下调，从而缓解银行息差压力，但是存款利率调整又会影响到依靠存款利息的群体，而这部分群体恰恰是最需要保护的群体。”丁爽强调说，综合考虑，政策利率下调空间有限。

加上央行1月24日在国新办发布会上的定调，丁爽认为，2024年货币政策或更多从“量”上加大实体经济支持力度，尤其会加大支持房地产行业以及“五篇大文章”等重大战略、重点战略和薄弱环节的金融支持，包括PSL（抵押补充贷款）等结构性货币政策工具会加量。

不过，因为信贷需求恢复不及预期，市场上关于结构和总量工具效果的争议也有所增加。

央行1月26日披露的截至2023年末结构性货币政策工具情况显示，截至去年12月末共有17项结构性货币政策工具，合计余额为7.51万亿元，较9月末增加4926亿元。存量占比较高的工具是PSL（阶段性工具）和支小再贷款、支农再贷款、再贴现三项长期性工具。其中，PSL四季度新增3500亿元，但与房地产有关的保交楼贷款支持计划（56亿元）、房企纾困专项再贷款（0）、租赁住房贷款支持计划（0）的余额一直较低，民企债券融资支持工具（Ⅱ）余额则自2022年四季度以来一直为0。有观点认为，对于此类市场规律不强的领域，更多应该交给财政发力。

丁爽认为，应该从更长期的角度关注结构性货币政策工具的实际效用，其第一层影响的是针对性支持的重点领域，之后的传导依然可以产生总量效应，这一方面满足了重点领域的资金需求，另一方面也满足了更大范围的实体经济流动性需要。

在影响货币政策空间的因素中，丁爽认为，银行净息差压力相比稳汇率的约束更强，后者掣肘效果在减弱。“首先，（一季度）降息10BP幅度不算大；其次，我们在汇率波动方面的忍受度比以前更强，这也是为什么预测一季度美联储不降息的情况下国内会降息，还是‘以我为主’。”丁爽说。

北京时间2月1日凌晨的美联储议息会议上，美联储已连续4次按兵不动，联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%~5.50%。但这次会议释放了3月不太可能降息的信号，令市场感到意外，人民币对美元再度走弱并逼近7.2关口。

丁爽认为，美联储年内降息已较为确定，但考虑到经济强劲、就业形势较好、通胀存在一定黏性、大宗商品未来下行空间有限等阻碍因素，时间上不会太迫切，预计5月开启第一次降息，且幅度预计每次25BP，年内分四次共降息100BP。他判断，美国经济下半年开始进入停滞状态，5月份之前，中美利差可观，上半年人民币汇率可能依然承压，预计年底企稳回升。