独家还原ST康美3年重整路径：危中迎新生，发展任重道远

2月1日，ST康美（600518.SH）（下称：康美或康美药业）股价继续下跌回调，盘后报收1.83元/股，总市值为253.71亿元。最近，ST康美披露预计2023年将实现扭亏为盈，公司股价持续多个交易日涨停或飙红。这是ST康美自2020年托管团队入驻以来，公司首次出现盈利。

近日，第一财经记者独家从接近康美重整工作的知情人士处获悉，从2020年的托管到2021年的破产重整、引进新的战略投资者至今，ST康美经历了“脱胎换骨”式地涅槃重生，在内部管理架构搭建完成后，公司进入焕新发展阶段。经过近4年的内部调整和持续优化，这家昔日的中药上市巨头，未来是否仍具有持续经营能力和治理水平，能否“复苏”焕发新活力？成为外界关注的焦点。

（图片来源：新华社）

稳住基本盘

过去的“老康美”因巨额财务造假，一度震惊资本市场。2020年，上市公司经审计的期末净资产为负值，且当年度财务会计报告被出具无法表示意见，到期债务偿付压力巨大，公司存在严峻的债务危机，陷入风雨飘摇的境地。

2020年7月，为化解康美药业风险，由广东省国资、广州市国资和揭阳市国资共同出资设立易林药业投资公司作为托管实施主体，全面接管康美药业生产经营和资产负债风险化解。

据了解，“老康美”巅峰时期公司在全国有1.3万名员工，在2018年爆雷之后，公司陆续裁撤了数千人，直到2020年左右公司仍有近万名员工，看到公司“出事”，大家觉得前途渺茫，多数人工作积极性备受打击。

更有甚者，康美药业前实控人给上市公司账上捅了巨大的“财务窟窿”。从2020年报披露的财务数字“窥见一斑”：截至2019年12月31日，康美药业应收前实控人方面的非经营性占用资金的款项余额合计达94.81亿元。

按照接近康美重整工作的知情人士的说法，康美因为财务造假引发的危机，其根本原因在于公司内部管理出现大问题，自托管团队到位后，公司首先开展的工作是完善上市公司的“三会一层”制度。

更为关键的是，当时的康美亟需通过破产重整，对资产和债务进行彻底重组，以化解公司存在的严重债务危机和沉重的历史遗留问题，进而化解退市风险。

2021年6月，揭阳市中级人民法院（下称：揭阳中院）裁定受理康美药业重整一案。与其他上市公司重整将管理权交给重整管理人不同，揭阳中院之后准许上市公司在重整管理人的监督下自行管理财产和营业事务。

“在整个重整过程中，康美日常的管理权利或者责任还是放在公司的管理团队里面，这就保障了公司的经营发展以及员工队伍的稳定。整个重整各方都做出了很大的让步，才让康美活了下来。”上述知情人士透露。

2021年12月，揭阳中院裁定，康美药业破产重整计划执行完毕，全部债务已通过现金、股份、信托权益等方式实现100%清偿。期间，康美药业的控股股东变更为广东神农氏企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“神农氏”），公司无实际控制人。神农氏由广药集团、广东粤财产业投资基金、广东恒健资产公司、揭阳金叶发展公司等国有控股企业共同组成。

2022年1月，康美完成第九届董事会、监事会的换届选举，神农氏各股东委派的董事上任；2022年3月，康美重新聘任了高管团队，原“老康美”高管不再留任，全新的管理团队架构搭建完成。这意味着，康美重生迎来转机，公司进入焕新发展阶段。

此后，康美首次提出“12355”战略，宣布将以中药饮片为核心的智慧型中医药大健康品牌企业为战略定位，围绕“打造中药饮片全链条特色产业”和“提供医疗康养大健康特色服务”两大战略主线，全面启动中药、医疗康养、中药城、健康品和医药商业五大业务板块。

聚焦主业

从过往康美对外披露的公告及资料显示，康美近年来持续推进“瘦身健体”战略，对非主营业务实施“关、停、转”，在清理边缘业务的同时，中医药主营业务占比逐年提升。

“老康美”此前拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药城、甘肃康美西部中药城、青海西宁（康美）国际中药城等中药材市场，实现了全国主要中药城市场的布局。然而，在这些中药城背后，或多或少闪现着房地产开发投资的“影子”，并且由于涉及诉讼，部分中药城资产受限。

“结合康美的现状，参考过去形成的一些战略决策，在聚焦主业方面，管理团队十分重视，无论是在整个产业链的前端（种植端），还是中端（生产端）以及末端（销售端），都作出了明确的规划，并通过组织架构的调整予以保障。”上述知情人士表示。

为了加强把控前端的中药材货源，康美业务驱动型的合作种植基地持续增加，由前几年的十几个，增加至现在的上百个。另外，康美正推进中药城业务升级，从以往单一的租售模式向产业运营转型。

从近年来披露的业绩报告来看，康美业绩正在逐步改善，过去因财务造假案而影响的市场份额亦在渐渐恢复。

据康美2023半年报，公司实现营收23.77亿元，同比增加33.62%，归属于上市公司股东的净利润为-1.26亿元，同比减亏35.67%，“上半年经营总体销售业绩较去年增幅明显，并大幅减亏。”其中，主营中药饮片制造的子公司，成都康美药业公司营收1.79亿元，营业利润1166.58万元。

康美财务负责人此前在业绩会上谈及2023年半年度业绩预亏，一方面，公司市场份额正逐步恢复，但受原材料价格上涨等原因，毛利同比下降，盈利空间受到影响；另一方面，人工成本和折旧摊销为主的固定成本仍居高不下。

近日ST康美发布的业绩预告显示，经初步测算，预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为9000万元到1.35亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。不过，预计实现归属于母公司所有者的扣非净利润亏损9亿元到6.50亿元。

任重道远

这几年在打磨中药主业之外，康美也在寻求新的存量增长空间，成立了终端产品事业部，包括公司直销公司和食品板块，以实现未来公司整体的焕新发展目标。

目前康美药业拥有三七粉、西洋参、康美百合、康美丹参等25个优质中药饮片，拥有白芍（饮片）、石斛（饮片、配方颗粒）、康美智慧药房等7个广东省高新技术产品。

“在国内中药饮片领域，康美药业的质量和品牌虽被市场认可，但亮点并不突出，因此近来康美药业集中力量打造中药饮片爆款单品，包括单方饮片以及药食同源产品，同时拓展更多的销售渠道，包括医院、零售门店、电商等渠道。”上述知情人士表示。

近期，市场普遍推测，康美的焕新发展背后有广药集团的支持。作为世界500强企业，广药集团在中成药以及大健康产品方面具有优势，而康美则以中药材全产业链的运作见长，二者可以形成较好的互补。不过，第一财经记者发现，这涉及到两大企业资源整合，未来是否能转化为产业协同势能，对ST康美的业绩形成有力支撑和贡献，仍有待观察。

此外，康美目前还需要着力推动历史遗留问题的解决，例如中药城板块涉及的历史诉讼仍将制约公司短期内盘活资产的努力。

“康美的发展其实还是任重道远，还是要走先发展的路径，把主业发展起来才有资源和能力去解决历史遗留问题。康美最终能否再现辉煌，我们拭目以待。”上述知情人士称。