今年特殊债来了，贵州领头化债，全年特殊债或再破万亿

2024年地方政府隐性债务风险化解工作延续，特殊再融资债券（下称“特殊债”）也继续发行。

1月26日，贵州省财政厅发布消息，将于2月2日发行特殊债约325亿元，这也是今年首个发行特殊债省份。

所谓特殊债，是指这笔资金并非像普通再融资债券用于偿还到期政府债券本金，而是存量政府债务。这也普遍被市场理解为用于置换部分符合条件的存量隐性债务，以实现展期降息，缓释债务风险。

为防范地方债务风险，去年7月中央提出制定实施一揽子化债方案，10月之后20多个省份密集发行了近1.4万亿元特殊债，以缓释债务风险。其中债务负担较重的贵州获得的特殊债额度最高，算上今年将发行的约325亿元特殊债，额度约2589亿元，是额度居第二位天津（1288亿元）的1倍多。

中央财经大学教授温来成告诉第一财经，贵州在这一轮特殊债发行中获得额度大，这主要跟当地债务负担较重有关。特殊债发行较好地缓释了当地债务风险，有利于防止当地城投债在公开市场违约，减少非标违约，提振市场信心。

缓释贵州债务风险

近日《贵州省2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告》（下称“贵州今年预算报告”）也表示，去年当地防范化解债务风险取得重要进展。守住不发生系统性债务风险的底线。今年财政工作重点之一是，全力防范化解债务风险。

中证鹏元高级研发董事袁荃荃告诉第一财经，贵州获得特殊债额度居各省之首，跟当地财政收入近些年受到一定冲击，债务负担较重相关，需要依靠特殊债来置换隐性债务，缓释风险。去年贵州一些地方靠自身无力化债言论曾引起社会关注。

根据贵州今年预算报告等数据，2023年全省一般公共预算收入约2078亿元，同比增长10%。这一增速好于预期。2023年全省政府性基金预算收入2282亿元，同比增长约12%。这也明显好于预期。

当然，贵州除了经济恢复等带动财政收入增长外，2022年低基数也是一个重要因素。从更长的时间维度看，2016年开始，贵州财政收入告别了两位数高增速，进入中低速增长区间，疫情以来当地财政收入受到更大冲击。

贵州今年预算报告数据显示，截至2023年底，全省政府债务余额约15125亿元，控制在限额之内（16171.55亿元）。债务风险总体安全可控。

根据官方数据统计，贵州2023年债务余额占地区生产总值比重（债务率）约为72%，这超过了60%警戒线。

当然，上述债务并不包括隐性债务。目前官方尚未公开隐性债务规模，市场一般以城投债规模来预测。

贵州特殊债发行文件之一、贵州地方政府再融资一般债券（七期）信用评级报告（下称评级报告）称，近年来贵州省债务规模持续增长，债务率及负债率均处于较高水平，总体来看债务负担相对较重。2021年末贵州全省城投公司债务余额约13266亿元。2022年底贵州省调整政府债务率约258%，调整负债率97%。

上述贵州主要经济指标来自上述评级报告

根据上述评级报告，上述所谓调整政府债务率和负债率，是对当地政府债务余额进行了调整，即计算贵州省政府债务余额时，除了上述约1.25万亿元直接债务余额外，还将当地城投公司债务余额中一半计入其中，然后跟相应的财政收入或地区生产总值进行对比，得出相应的债务率和负债率。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，贵州获得较大的特殊债额度，能够帮助它暂缓流动性风险，避免财政风险、金融风险和社会风险的交织，为建立化债的长效机制和推动贵州高质量发展腾出时间和空间。

近年来，贵州不断强化政府债务管理，遏制隐性债务增长，并推动金融机构开展存量债务展期、重组，缓释债务短期偿付风险。今年贵州预算报告提出，力争用 3—5 年时间，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，逐步推动地方发展进入良性轨道。

规模有望再破万亿

财政部在部署今年财政重点工作时称，要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制。

温来成表示，当前国内外形势比较严峻，地方对于债务资金需求仍比较大。为了防范债务风险，预计今年特殊债发行规模会比去年（约1.4万亿元）有所增加。

上图为2023年特殊债发行省市分布图，来自中泰证券研究所

袁荃荃认为，此前市场预计这一轮特殊债发行总规模约1.5万亿元，贵州此次发行特殊债应该还是在这个总额内接续发行。但预计今年肯定会追加特殊债发行额度，且继续向债务负担重的12个省份倾斜。可能直到隐性债务风险大幅降低，特殊债发行才会逐步退出。

东方金诚首席宏观分析师王青曾对第一财经分析，考虑到2024年地方政府土地出让金收入还有可能进一步下降，预计2024年特殊再融资债券还会较大规模发行，初步估计发行量会在2万亿至2.5万亿元之间。更为重要的是，2024年将全面推进城投平台经营性债务重组，在政策性银行、各类商业银行全面参与下，现有城投平台债务将大规模实施“置换”和“展期降息”。这将是短期内缓解地方债风险最有力的举措。

当然，今年全年特殊再融资债券发行实际规模，仍有待后续观察。不过地方债务余额不得突破限额红线。

根据财政部数据，截至2023年前11个月，全国地方政府债务余额约40.6万亿元，距离债务限额还有约1.5万亿元发债空间。2024年地方债限额有待今年3月全国两会期间公布。

袁荃荃表示，特殊债虽然缓释了地方的隐性债务风险，但与此同时也增加显性债务规模，挤压新增债券发行空间。今年要重点关注12个债务负担较重省份债务限额空间上调情况，如果额外调高，对他们是利好。

当然，特殊债只是地方缓释债务风险工具，最终仍需要促进经济增长来真正化解债务风险。