人民币连涨4日后陷盘整，本周北向资金流入已超105亿元

1月25日，上证综指重新站上2900点，大涨3.03%，当周北向资金净流入105.92亿元。中国央行宣布2月5日全面下调银行存款准备金率50个基点（BP），释放长期流动性1万亿元，下调幅度大于预期，时间也早于预期。这是自去年9月以来的首次降准。

市场此前就对政策刺激有所预期，人民币从1月19日开始连涨4天，直到周四（1月25日）涨势暂歇。“人民币反弹是对市场政策刺激的预期，尤其是对支持股市的措施。”某外资行外汇策略师对记者表示，而且前几天全球市场风险情绪都较好，标普500指数之前连续4天刷新历史纪录，阿里巴巴等主流中概股集体大幅反弹。

多家国际金融机构在接受记者采访时表示，如果恒指、中国A50和离岸人民币持续上涨，则有望扭转看跌情绪。“2024年将是有利于A股的一年，即使地缘政治因素有不确定性，但我们认为上述不确定性多半已反映当前A股偏低的估值当中。”联博基金资深市场策略师黄森玮对记者表示，中国市场目前可能需要的是“等风来”。

汇市、股市连日反弹

1月25日，上证综指重新站上2900点，大涨3.03%；截至北京时间1月25日18:22，美元/人民币报7.1706，上一周一度逼近7.2附近。

24日，央行除了宣布2月5日全面下调银行存款准备金率50BP之外，还宣布成立信贷市场司，调降支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，意味着央行对于资金流向的把控程度提升，预计将加大对经济高质量发展领域、中小微企业、部分优质房企等融资支持。同时，出台完善房地产企业经营性物业贷款的有关政策，即支持房企通过物业融资，有利于促进部分有优质物业但未获得充足贷款的优质房企改善现金流。

同日，中国央行和香港金管局推出六项措施，深化内地和香港金融合作，包括发布优化大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则，方便港澳居民在大湾区置业的付款安排，深化数字人民币跨境试点等。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示，“从历史上看，降准会推动更大幅度的信贷增长，原因在于降准创造了信贷供给侧，推动了经济发展。但这一次，问题不在于信贷供给侧，而在于信贷需求侧（或缺乏信贷需求）。”但机构认为，近期大多数措施旨在提振市场信心，有助于市场企稳。

此前也有一系列政策陆续推出。例如，围绕推进“三大工程”建设，一系列金融支持举措和地方性政策先后落地。2023年12月，政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，单月新增规模创历史第三高。当前PSL的利率为2.4%，较1年期MLF利率低10BP，较一般贷款加权平均利率低210BP，此外PSL期限一般较长，可达到5年。

“近日，离岸人民币持续回升。美元/离岸人民币是反映中国市场情绪的一大晴雨表。如果人民币持续反弹，央行此前维稳措施可能就没有必要了。目前，美元/离岸人民币交投于50日均线附近，这是近年来多次触及的点位。”嘉盛集团资深策略师斯科特（DavidScutt）对记者表示，水平支撑位在7.1550附近，接下来是7.1170。如果该货币对成功突破并维持在后者下方，那么这种走势将让空头思考升值势头是否会进一步延续，因为离岸人民币在略高于7.0100之前几乎没有明显的支撑。

不过，周四开始，人民币小幅回落，交易员表示可能是出于对预期落地的反应，以及市场可能在期待进一步的措施，例如对资本市场的支持措施等。

中国市场“等风来”

对目前的中国市场，联博基金副总经理、投资总监朱良日前对记者表示，中国股市连跌的态势往往在之后得以扭转。同时，当前市场估值较低，因此市场需要的更多是“等风来”，而汇率也与市场情绪息息相关。

“预计央行还将进一步降息。”瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对记者表示，央行表示2024年中美货币政策周期差处于收敛，有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。

此外，央行还指出要结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平。这些表态，加上降准降低了银行融资成本，可能有助于推动年内贷款利率（LPR）下行。同时，瑞银预计央行将在年内下调政策利率（MLF）10~20BP。为保持银行合理的息差水平，综合考虑存款利率与理财收益率、股息率等的比价关系，存款利率也可能进一步下调。

由于当前估值已反映大部分的悲观预期，因而催化剂显得非常关键。朱良表示，目前中国A股估值较低（为8.6倍市盈率，相当于美股一半的估值水平），盈利有望保持增长（预估中国A股2024年每股盈利增长率有17%左右），上市公司盈利逐步改善，美联储降息有利资金回流中国股市，刺激政策加力也有望成为股市催化剂。“当美元利率比人民币利率高时，美元通常相对强势，而美元计价的资产（美股、美债等）就显得更具吸引力，因此资金通常倾向赎回中国资产，并买入美元资产，反之亦然。此外，外资对中国股市的进出跟景气周期一样，有起有落。”

摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，实现可持续的股市复苏需要协调并加强市场稳定措施结合宏观刺激政策。“理想情况下，更为集中、协调的解决方案可能包括通过直接进场买卖实现短期情绪、流动性的提振，同时与进一步的刺激措施同步，有助于安抚投资者，使其相信基本面接近触底。即将到来的2023年年报和2023年第四季度业绩季也将影响市场。”