美国12月CPI前瞻：物价或小幅反弹，利率路径是否仍存变数？

当地时间周四(11日），美国将公布去年12月消费者物价指数（CPI）数据。

距离美联储下次会议还有不到三周的时间，在其释放将开始考虑降息信号后，反通胀趋势的走向可能成为年内何时迎来政策拐点的依据。上周公布的就业数据显示，劳动力市场韧性可能成为联邦公开市场委员会FOMC保持耐心的理由，衍生品市场有关利率下调空间的定价有所缩水，而最新通胀报告或再次影响市场和美联储对首次降息节点的判断。

整体物价或小幅反弹

近几个月来，尽管租金持续成为推动力，由于商品价格持续承压，美国整体通胀水平保持下降态势。随着去年10月开始全球原油市场震荡走弱，进一步加快了物价指标放缓。

然而机构最新预测显示，美国上月总体通胀CPI将从3.1%反弹至3.2%，环比增长0.2%。从能源价格看，OPEC 减产和红海危机短期提振并未扭转投资者信心，油价仍然受到了需求端不振的预期打压。

去年11月的核心CPI增速降至4%，达到了两年来的最低水平，机构预测上月将进一步降至3.8%。作为美联储观察未来通胀趋势的预测指标，在过去几个月里，核心通胀始终处于中期目标的2倍左右。 需要注意的是，克利夫兰联储通胀模型显示，12月核心CPI环比增速可能突破0.3%，创近半年新高。

住房成本是推动核心通胀的主要因素。去年11月房租环比增长0.5%，同比增长6.9%，占据当月CPI增幅近70%。行业统计显示，去年第三季度美国房屋空置率升至两年多来的新高，未来租金通胀可能会大幅放缓，而且有大量公寓楼正在筹备中。

房地产经纪公司Redfin周一表示，与前一年相比，美国去年12月的租金中位数下降了0.8%，连续三个月下降。

机构普遍认为，如果住房成本继续下降，通胀可能加速朝着美联储的目标迈进。

受医生服务和处方药成本上涨的推动，医疗保健成本去年11月上涨了0.6%，较去年10月进一步加快，这可能成为未来物价指标的波动因素。考虑到美国劳工统计局对其用于计算医疗保险价格的方法进行修改，医疗保险成本有所反弹。新程序的影响可能会持续到今年上半年，并对通胀率产生一定冲击。

由于担心9月开始，为期六周的美国汽车工人联合会罢工的影响，二手车批发价格短暂上涨，去年11月上涨1.6%，打破了此前5个月连续下跌的趋势。

但最新数据可能再次回落，风向标指数Manheim二手车批发价格比11月回落0.5%，同比下降7%。去年以来，二手车一直是商品通货紧缩的主要驱动力。

美联储何时降息

从去年12月议息会议看，美联储的政策立场正在发生微妙变化，会议纪要显示，委员会并没有使用“高得令人无法接受”来描述通胀，这是FOMC对在缓解物价压力方面取得进展的认可。大多数美联储官员认为，货币政策正在产生预期影响，并将继续通过抑制家庭和企业支出以及将通胀拉回目标来发挥作用。

按照美联储的预测，通胀可能需要等到2025年达到中期目标，因此委员会内部依然保持警惕，并持续关注经济数据的表现，特别是劳动力市场的状况。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，劳动力市场在平衡供需方面取得了重要进展，这对美联储软着陆的前景来说是个好消息。不过要实现通胀目标，显然还远远不够。施瓦茨分析称，正如美联储主席鲍威尔所说，劳动力市场走向取决于需求端，即就业增长慢于劳动力增长和移民带来的供应端。

虽然12月非农报告远超预期，施瓦茨倾向于数据受到了季节性等因素影响有些失真。过去几个月，就业增长趋势出现了多方面减弱信号。他预计，到2024年年中，就业增长速度将放缓至每月10万人，同时失业率将升至4%以上。

Oanda市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）对美联储能否在3月降息持谨慎观点。他向第一财经表示，劳动力市场和整体经济似乎仍然足够强劲，足以延续当前的扩张。考虑到核心通胀仍然太高，很难相信美联储短期内开始转向。“政策制定者在未来利率路径上存在较大分歧。现在的主流观点依然是需要将目标利率保持在高位，保持限制性立场让物价进一步回落。”

对于政策前景，施瓦茨认为，降息存在较大不确定性。经济数据和美联储官员的沟通已经导致了市场定价的波动。从目前的情况看，3月降息条件并不成熟，似乎还为时过早，美联储可能还需要几个月的时间才能完全相信将完成最后的通胀目标。