专访花旗银行董事总经理王梅君：探析美国CLO及私募信贷市场

信贷资产证券化（CLO）市场及私募信贷市场是美国金融市场中重要且不断发展的两个领域。近日，第一财经记者专访美国花旗银行纽约总部董事总经理、全球CLO及私募信贷市场策略主管王梅君，她认为，美联储近两年的快速加息对CLO市场产生促进效果，显著提升收益率。同时，私募信贷市场也发展非常迅速，仅私募企业借贷部分目前规模已达到约16000亿美元，如果加上私募证券化市场，规模可能达到70000亿美元。

王梅君预计，美联储降息的步伐可能比市场预期的要温和，不会太过迅速或剧烈，在这种背景下CLO在未来两到三年，尤其是2024年的表现有望超越历史平均水平。

美联储政策影响

第一财经：如何正确理解CLO？

王梅君：CLO是资产证券化的一种。美国的资产证券化市场包含不同的底层资产，CLO的底层资产是银行的银团贷款，即传统意义的杠杆贷款。这类杠杆贷款通常有抵押，其发行者包括美国航空、美联航等传统大型企业。CLO在银团贷款市场中扮演着重要角色，它们不仅是市场的主要买家，而且是最大和最长期的投资者。银团贷款市场中每年发行的贷款大约有70%最终由CLO持有。整个CLO存量市值约1万亿美元，占美国整体固定收益市场2%的份额。

第一财经：目前美国市场的CLO情况如何？

王梅君：去年的发行量保持活跃。虽然利率不断攀升导致公司融资成本增加，部分公司的融资渠道也相应缩减，但CLO的发行量相较此前一年只下降了约12%。去年截至12月11日，CLO发行量约1130亿美元。我们预计2024年CLO发行量将与去年持平。

第一财经：今年美国企业的融资需求是否存在降温迹象？

王梅君：确实存在。随着基准利率的上升，融资成本随之增加，目前已达到8%至12%的较高水平。因此，一些企业推迟了融资计划，或寻找其他的融资途径，例如私募信贷等。

第一财经：美联储的利率政策对于CLO市场产生了哪些影响？

王梅君：近两年，美联储的快速加息对CLO市场意味着收益率的显著提升。目前，从CLO最优先级AAA级别到BB级别，总回报率大概在8%至25%之间，收益率大概在6%至15%之间。因此，无论是保险公司、银行还是资产管理公司等投资者，他们都倾向于投资这类既提供高收益又具备一定风险保障的产品。

第一财经：所以，美联储加息对CLO市场的表现产生了正面促进效果？

王梅君： 是的，产生了非常大的促进效果。

第一财经：在当前的环境下，CLO资产的违约率怎样？

王梅君： 资产违约率有所上升，根据不同评级机构的预测和标准，违约率大致在1.5%到5%之间。这里指的违约率是CLO底层资产，即银团贷款的违约率。CLO本身的违约率是非常低的，几乎可以忽略。

第一财经：什么原因会导致底层资产违约率的上升？

王梅君：随着融资成本升高以及企业经营模式面临的挑战，企业可能会采取不同的策略来应对财务压力，例如进行资产重组或者直接违约。

第一财经：美国银行业对CLO市场起到怎样的影响？

王梅君：美国的银行是CLO市场的一个主要买家，此外，还有日本、亚洲和欧洲的银行。这些银行总体上约占CLO AAA市场的40%。我们与全球许多主要银行保持着紧密沟通，这些银行普遍认为CLO产品是一个保值并且能增值的投资。因此，他们长期持有这些产品。但我们也注意到，在美国的区域性银行退缩，以及大银行经历严格风险考验和监管的情况下，银行可能需要处置资产表上的一些资产，这些资产的剔除会对整个资产证券化市场的收益率产生影响，对CLO的收益率也可能带来间接的正面影响。

第一财经：怎么看中美CLO市场的异同？

王梅君：中美CLO市场都拥有庞大的存量资产，这是它们的共同点。最主要的区别在于流动性和产品设计方面。在流动性方面，美国的银团贷款市场经过过去30年的发展，已经从一个以银行主导、银行认购为主的市场转变为以非银行机构认购为主的市场。美国市场的CLO产品可以在一级市场认购银团贷款，并在二级市场进行交易。中国的CLO市场主要依赖于一级市场的认购，交易还处于一个相对初级的阶段。

2024年CLO收益率有望超历史平均水平？

第一财经：CLO市场和私募信贷是怎样的一种关系？

王梅君：私募信贷是一种非传统的融资方式，不通过传统银行渠道发放贷款，而是一种与银行借贷相平行且互补的关系。这种融资方式通常直接向中小企业或特定项目提供贷款。私募信贷市场发展非常迅速，仅私募企业借贷部分目前规模已达到约16000亿美元，如果加上私募证券化市场，规模可能达到70000亿美元。

第一财经：美联储加息或即将可能的降息，对私募信贷市场和CLO市场的影响相同吗？

王梅君：美联储的加息或降息政策对私募信贷市场和CLO市场有一些共同的影响。在加息的情况下，一般会导致企业融资成本的提高，企业的违约率上升。在降息的情况下，企业融资成本通常会有所缓解，企业的违约率逐步下降。

第一财经：当前，部分分析师预测美国经济明年有望实现软着陆。如果这一预测成真，信贷市场的风险敞口会有哪些显著的变化？

王梅君：信贷风险存在“稳中有升”的情况，且底层资产的表现会直接影响证券的表现。当然，美联储降息的目标之一也是引导美国经济软着陆，避免硬着陆或大规模违约情况。

风险通常通过定价来反映。但私募信贷市场目前缺乏活跃的二级市场，这意味着定价可能不会有太大波动。所以这种稳定性有利也有弊：好处在于提供了稳定的收益，而劣势则在于，如果风险发生变化，定价可能无法立即反映这些变化。

因此，作为投资者，需要非常注重对底层资产的宏观把控，以及深入了解发行人的资质和资产管理方式的。包括了解发行人如何管理这些资产，是主动管理还是被动管理策略，以及他们如何处理和分散风险。

第一财经：如何预期2024年CLO市场的表现？

王梅君：我预计2024年CLO的收益率将保持在一个具有吸引力的水平。这主要是因为美联储降息的步伐可能比市场预期的要温和，不会太过迅速或剧烈。在这种背景下，作为浮息利率产品的CLO，在未来两到三年，尤其是2024年，其表现有望超越历史平均水平。同时，分析CLO底层资产的风险、发行人的行为，以及不同投资群体的需求和风险偏好也非常关键。