2023年养猪业：猪企偿债能力恶化，静待产能去化加速

2023年A股“养猪人”的日子难熬——猪价低迷、周期持续磨底，全行业的累计亏损金额、亏损时长均为历史之最。

受终端消费复苏缓慢、产能供过于求等因素影响，猪肉价格全年波澜不惊，仅约两个月位于16元/公斤上方，全行业深度亏损。前三季度，猪板块的归母净利润合计亏损167.28亿元，牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）3家头部企业净亏损逾100亿。

持续的经营亏损中，上市猪企的资金链日趋紧张，平均资产负债率达62.28%，居于历史最高，而流动比率和速动比率均跌破历史低位。

熬过周期底部，活下去才是硬道理。2023年上市猪企普遍降低资本开支，核心工作围绕降低成本、合理管控现金流。

产能去化的当下，生猪养殖行业的基本面和景气度均未出现反转信号，上市猪企估值处于历史低位。市场主流观点认为本轮周期底部的产能去化将于2024年上半年完成，随后步入上行期。上市猪企的股价表现往往先于基本面，猪周期左侧投资的机会是否就将出现在明年上半年？

史上最长的周期亏损底

2023年为生猪养殖行业的第三个亏损年度，猪价持续低位震荡，其间产能持续慢速去化，现货上涨弹性与动力不足、期货价格更是单边下跌。

回看全年猪价（外三元生猪）表现，春节后迅速跌破15元/公斤，小幅反弹后再度走低，整个二季度都未超过15元/公斤，7月初更是跌破14元/公斤；8月起，猪价受雨季、收储等因素进入时长约2个月的反弹，最高价逼近18元/公斤，全行业处于短暂盈利期。四季度以来，猪价震荡下行，于12月9日创下年内最低价13.71元/公斤。截至12月21日，全国生猪价格报14.87元/公斤，同比下跌15.08%，环比跌1.72%。

发改委的最新监测数据显示，12月第二周全国猪料比价为4.30，按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为37.18元。

供需端来看，产能供应充裕、供过于求，是今年猪价低迷的主要原因，上市猪企的出栏量较上年同比增长。根据销售简报，2023年1~11月18家上市猪企出栏量13731万头，同比增长16.5%；11月18家上市猪企出栏1379万头，同比增长15.7%，环比增长8.6%。牧原股份、温氏股份、新希望的出栏量稳定在前三名，11月份分别出栏529.5万头、257.4万头、167.6万头，1~11月累计出栏量分别为5718.4万头、2329.54万头、1620.88万头。

某农业分析师对第一财经记者表示，猪肉价格与猪肉产能呈现负关系。“过去三年疫情发生对消费、养殖两端的影响，加上行业格局变化，使得本轮周期走势更复杂、更难预测，传统的周期规律不奏效了。”上述分析师说，“一方面，猪肉消费水平缓步复苏中，总需求还可以，但市场信心略显不足，消费承接力度略显疲软。另一方面，生猪出栏量增加、养殖效率的提高又使得供应更充裕，两头挤压导致猪价表现低迷。”

能繁母猪产能决定了生猪的供应，去化进展被视为判断周期走势的重要指标。截至2023年10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.68%，环比下降0.7%，同比增长3.9%，较2022年12月末的439万头下降4.1%。尽管行业年内长时间亏损，但能繁母猪整体去化速度缓慢。

前述分析师进一步表示，四季度猪价进一步下跌有利于行业产能去化加速，预计2024年国内宏观消费变化较小，猪肉需求仍将遵循季节性规律。“按照能繁母猪产能推算，2024年一季度的能繁母猪产能高于今年一季度，猪肉供应压力较大，且一季度是季节性需求淡季。上市公司当季度的业绩或出现本轮周期的第四个亏损底，亏损幅度或高于今年同期。”

上市企业陷困境，负债率走高

上市猪企在本轮周期的猪价高点大幅扩张，周期下行时，产能规模越大亏损越重，导致现金流进一步收紧、偿债指标恶化、负债率走高。部分上市猪企的控股股东甚至在寻求股权转让。

Wind数据显示，截至今年三季度末，猪板块的资产负债率平均值为62.28%，2022年与2021年同期分别为59.77%、54.87%，近两年负债率持续攀升，有13家上市猪企的资产负债率超过60%。仅牧原股份、温氏股份、天康生物（002100.SZ）的资产负债率环比下降，其他均上升，新希望、天邦食品（002124.SZ）、金新农（002548.SZ）等公司的资产负债率都在70%以上，个别猪企的资产负债率已经超过85%。

需要指出的是，今年前三季度，上市猪企的短期偿债指标流动比率和速度比率连续下滑。数据显示，截至三季度末，14家以养猪为核心业务的猪企的平均流动比率和速动比率分别降至0.94和0.45。

对于财务现状，牧原股份、温氏股份等头部企业今年的机构调研中数次提到，公司主要工作目标是降低生产成本，管理好现金流，优化债务结构，降低资产负债率水平。牧原股份12月20日的机构调研显示，2023年1~11月，公司生猪养殖完全成本在14元/公斤以下的场线出栏量占比为20%左右，成本在16元/公斤以上的场线出栏量占比为15%左右，生猪养殖完全成本离散度逐步缩小。

周期漫长的下行期，上市猪企普遍陷入困境。*ST正邦（002157.SZ）因踩错周期节奏导致资金链断裂破产，公司于今年内完成了破产重整，双胞胎集团为*ST正邦重整的投资主体，暨产业投资人，重整完成后，*ST正邦的控股股东及实际控制人将发生变更。

今年内，新希望为了降低负债率动作频频。本月公司公告称，拟为白羽肉禽产业链、食品深加工业务引入战投，若交易完成，资产负债率预计下降4%~5%。11月30日，新希望刚刚披露了定增预案，拟募资73亿元，其中22.04亿元用于偿还银行债务。这是新希望上市25年以来启动的最大金额定增。

上市猪企的困境还体现在调减全年出栏数量。对比上市猪企的实际出栏量和年初定下的目标出栏量，多数企业的实际出栏量下降，在周期底部时长不确定的情况下，上市公司选择“少卖少亏”，更显示出现金压力已经传导至产能方面。

也有上市猪企忙着资本运作，似是要豪赌周期上行。近日，大北农（002385.SZ）公告称，公司与傲农生物（603363.SH）签署了《战略合作意向协议》，拟通过收购获取傲农生物的控制权。受业绩亏损影响，傲农生物的财务状况并不理想，截至三季度末，公司货币资金为3亿元，总负债近180亿元，其中，短期借款和一年内到期的非流动负债合计约57.5亿元，资产负债率高达89.41%。

基本面利空下，机构资金净流入大幅下降、个股股价续创阶段新低。截至12月21日，猪板块的平均跌幅为10.73%、中位数为14.92%。新希望领跌板块，在发布定增预案后，其股价最低跌至8.83元，创下57个月以来新低。截至21日收盘，新希望报收9.03元，总市值410亿元。

猪周期本质来源于利润周期对行业群体行为的推动作用，本轮最长亏损期的核心矛盾在于，随着亏损加剧，产能去化始终未见提速。2024年一季度，全行业的亏损幅度预计将高于今年同期，能否催动产能去化提速，形成供应边际转向，出现走侧投资布局的机会，这些将是2024年猪周期的最大看点。