一财首席调研：12月信心指数在荣枯线以上平稳运行，积极财政政策为明年蓄力

2023年12月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.89，在50荣枯线以上平稳运行。经济学家们认为，国内经济延续复苏态势，年底出台的各项托举政策效果将为明年蓄力。

首席经济学家们对11月CPI同比增速的预测均值为-0.11%，PPI同比预测均值为-2.72%。11月工业增加值增速预测均值5.49%，固定资产投资累计增速预测均值为2.9%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.12%。11月份贸易顺差预测均值626.15亿美元。

在本次预测中，经济学家们预计金融数据将季节性上升，11月新增贷款预测均值为13170.58亿元，社会融资总量预测均值为2.5万亿元，M2同比增速预测均值为10.17%。未来一个月存款基准利率和LPR利率水平变化可能性都较小，同时有四位经济学家预计今年内大型金融机构存准水平存在下调可能。

经济学家们预计到今年年底，人民币对美元中间价将稳中有升，可能会升至7.09，同时，他们给出了对明年人民币汇率的预测，明年年中人民币对美元中间价可能会升至6.94，到明年底将升至6.81，这意味着届时人民币汇率水平将较现在上升4.1%。

近日金融监管部门召开金融机构座谈会，讨论了多项房地产金融放松政策，并提出“三个不低于”等政策。经济学家们认为，这给民营房企融资释放了积极信号，有利于提振市场信心，促进房地产市场稳定，展望未来，应“构建房地产发展新模式”，让其回归正常合理的发展轨道。

表1 CBNRI首席经济学家调研：2023年11月预测

一、信心指数：12月为50.89

2023年12月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.89，在50荣枯线以上平稳运行。经济学家们认为国内经济延续复苏态势，年底出台的各项托举政策效果将蓄力明年。

兴业证券王涵预计，经济继续温和恢复。地产可能继续面临较大压力，但同时经济转型推进意味着从地产到创新动能的切换。库存周期或将进入补库存阶段，提升市场对经济改善的感受。通胀或继续修复，CPI同比、PPI同比或继续趋势回升。中美元首会晤或指向中美关系进入阶段性缓和期，或有利于中国经济以及出口增长。

招商证券谢亚轩认为，潜在增速是评估明年经济增长前景的重要锚，疫情终将远去，在经济社会稳定发展的基本假设下，实际经济增速中长期围绕潜在增速波动的规律仍然适用。他表示，根据中国社科院今年估算，基准情形下2023~2025年我国经济潜在增速在5.2%左右，受“三大新因素”影响暂时下降至4.6%附近。以此为锚，2023年实际GDP两年同比在4.2%左右，尚未恢复到潜在增速水平，明年的基准预期是需求保持恢复、驱动库存周期温和回升，在政策稳健积极的情况下，预计明年经济增速回升至4.8%，处于潜在增速附近或略高；如果宏观和产业政策潜力释放，经济增速有望进一步超越潜在增速，来到5.1%附近。

德勤中国许思涛认为，2023年中国经济持续复苏，企稳迹象日益明显。尽管出口活动在高基数和全球贸易放缓的影响下有所收缩，但电动汽车出口表现亮眼，凸显出中国制造业的实力。零售数据在第三季度表现良好，与旅游、餐饮和娱乐相关的活动继续蓬勃发展。展望2024年，从外部环境来看，尽管全球保护主义、地缘政治风险依然存在，但中美关系在两国元首旧金山会晤后料将重回健康稳定发展轨道，叠加美国利率大概率见顶，这些趋势将给中国带来更有利的发展环境。从内部环境来看，“总需求不足”是当前中国经济的主要矛盾，重振经济增长仍然是首要任务，中国政府正积极推动经济从依赖投资的增长模式转向私人消费占比更高的增长模式。

招商银行丁安华表示，经济延续修复态势但动能较9月边际弱化。外需动能有所放缓，内需中，基建和制造业仍保持中高速增长，但动能自高位小幅下行，房地产销售与投资降幅双双扩大，社零增长动能也边际放缓。由于需求温和修复对供给支撑偏弱，生产动能未进一步改善。前瞻地看，随着政策效应持续显现，叠加基数走低，预计年内经济同比增速将明显改善，动能则延续温和修复，全年GDP增速或达5.2%以上。年末各项经济政策密集出台，意在蓄力来年，明年宏观政策或积极发力，聚焦质的有效提升，同时着力保持量的合理增长。

二、物价：11月同比预测均值CPI为-0.11%，PPI为-2.72%

经济学家们对2023年11月CPI同比增速的预测均值为-0.11%，略高于统计局10月的公布数据（-0.2%）。其中，招商银行丁安华给出了最高预测值0.1%，渣打银行丁爽、民生银行温彬、摩根大通朱海斌和兴业银行鲁政委给出了最低预测值-0.3%。

11月PPI同比增速的预测均值为-2.72%，较统计局公布的上月值（-2.6%）低0.12个百分点。调研中，该指标的预测最高值为-2.5%，来自环亚数字经济研究院李文龙、德勤中国许思涛和工银国际程实；最低预测值为-2.9%，来自瑞穗证券周雪、兴业银行鲁政委和银河证券章俊。

兴业银行鲁政委表示，11月工业品价格在前期连续上升后出现回落。原油价格11月份环比增速为-9.5%，上游非意外检修计划维持低位，更多受制裁原油涌入市场等因素导致油价维持弱势。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比增速为6.6%、11.4%、13.6%，海外铁矿产能提升有限叠加国内安全检查等供给端因素驱动涨价。有色金属价格小幅上涨，铜、铝环比增速为3.0%、0.4%。综合来看，11月PPI同比增速预计录得-2.9%。11月主要消费品价格亦出现回落。生猪产能去化速度较慢叠加猪肉需求不振，猪价11月环比增长-4.8%。汽油价格亦随国际油价下跌而出现调整，环比增长-4.6%。随着气温下降，部分季节性较强的服务业逐步进入淡季。整体CPI读数或维持低位震荡，预期11月CPI同比预计录得-0.3%。

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2023年10月最佳预测经济学家11月预测（CPI）：

丁爽：-0.3%

鲁政委：-0.3%

2023年10月最佳预测经济学家11月预测（PPI）：

李文龙：-2.5%

鲁政委：-2.9%

许思涛：-2.5%

谢亚轩：-2.6%

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三、社会消费品零售总额：11月增速预测均值为12.12%

11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为12.12%，较上月7.6%的公布值上升4.52个百分点。其中，14.1%的最大值来自招商银行丁安华，德勤中国许思涛给出了最小值8%。

工银国际程实表示，伴随着居民收入预期改善，不仅是旅游消费、住宿餐饮，而且文化体育、必选、可选消费都表现突出，释放了居民消费回暖的积极信号，消费将成为拉动四季度经济增长的主要动力。

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2023年10月最佳预测经济学家11月预测（社会消费品零售总额同比）：

丁安华：14.1%

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四、工业增加值：11月增速预测均值为5.49%

调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为5.49%，较上月4.6%的公布数据上升0.89个百分点。其中，银河证券章俊和工银国际程实给出了最小值4.8%，招商证券谢亚轩给出了最大值6.8%。

民生银行温彬认为，11月官方制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，而历史同期平均为上升0.1个百分点，制造业表现弱于季节性。其中生产指数由50.9%降至50.7%，新订单指数由49.5%降至49.4%，供需两端均出现走弱，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。从开工率高频指标来看，除汽车轮胎半钢胎、PX和涤纶长丝下游织机之外，轮胎全钢胎、高炉、螺纹钢、甲醇、PTA等开工率均较上月回落。总体来看，预计11月工业生产环比增速放缓。不过，由于去年同期基数偏低，预计同比增速由上月的4.6%小幅回升到5.0%左右。

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2023年10月最佳预测经济学家11月预测（工业增加值同比）：

丁安华：6.2%

郑后成：5%

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五、固定资产投资增速：预测均值为2.9%

经济学家们对11月固定资产投资增速的预测均值为2.9%，持平于10月公布数据。其中长江证券伍戈给出了最高值3.2%，银河证券章俊给出了最低预测值2.6%。

兴业银行鲁政委认为，11月固定资产投资累计同比预计录得3.0%。基建投资方面，政府债净融资充实了基建资金来源，但当前基建投资面临一定程度的项目短缺问题。10月发改委审批核准4个项目共计投资额56亿元，显著低于去年同期8个项目共计90亿元的投资规模。房地产投资方面，房市优化政策效果逐步消减，截至11月29日，30大中城市商品房成交面积同比录得-17.1%，跌幅较10月扩大11.6个百分点。预计房地产投资将延续疲弱，而在去年11月基数显著走低的影响下，同比读数或小幅改善。制造业投资方面，10月工业企业利润和营收同比延续改善，但10月利润修复节奏有所放缓，11月制造业PMI回落0.1个百分点，需求回升势头仍有待巩固，预计制造业投资增速保持平稳。

六、房地产开发投资：11月增速预测均值为-9.46%

调研结果显示，11月房地产开发投资累计增速的预测均值为-9.46%。参与调研的经济学家中，招商银行丁安华给出了最高值-9.2%，银河证券章俊给出了最低值-9.7%。

银河证券章俊表示，房地产开发投资进一步下行导致11~12月固定资产投资、制造业投资增速进一步下行，基建投资增速稳定。

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2023年10月最佳预测经济学家11月预测（房地产开发投资累计增速）：

郑后成：-9.5%

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七、外贸：11月贸易顺差预测均值为626.15亿美元

在本次调研中，经济学家们预计11月外贸仍然承压，预计出口同比由上月以美元计-6.4%的公布数据上升至0.63%；进口同比预测均值为1.66%，低于上月公布值（3%）。他们预计贸易顺差将为626.15亿美元，高于上月565.3亿美元的公布数据。

民生银行温彬表示，从景气指数与高频数据看，11月我国制造业PMI新出口订单指数为46.3%，较上月下降0.5个百分点，进口指数为47.3%，较上月下降0.2个百分点。运价方面，BDI指数大幅回升，较上月末增长一倍，反映全球干散货运需求回暖，我国出口集装箱运价指数保持低位。主要国家需求持续分化，美、欧、日11月制造业PMI均处于荣枯线下方，11月越南出口同比上升6.5%，连续3月正增长，韩国出口同比上升7.8%，连续两月正增长，反映亚洲供应链持续向好恢复。我国制造业景气程度偏弱，整体看，我国制造业与服务业需求同步回落，将拖累进口。从价格因素看，11月全球商品价格涨跌互现。CRB综合现货指数月度平均同比下降4.8%，降幅较上月有所扩大，对进出口名义增速的不利影响加深。整体看，在去年同期低基数效应支撑下，预计11月我国出口3034亿美元，同比上升4.4%；进口2268亿美元，同比上升0.9%，实现贸易顺差765亿美元，同比增长16.4%。

八、新增贷款：11月预测均值为13170.58亿元

经济学家们预计，2023年11月新增贷款将由上月公布值（7384亿元）上升至13170.58亿元，调研中，最小值10000亿来自德勤许思涛，最大值15360亿来自摩根大通朱海斌。

银河证券章俊预计11月新增信贷（社融口径）约1.2万亿，环比10月呈现季节性上行，同比小幅多增，与过去5年平均水平持平。分结构看，企业信贷回升动能偏弱，11月制造业、非制造业PMI均环比下行，且位于荣枯线以下，票据冲量的现象可能依然存在。居民信贷方面，中长贷预计环比下行，11月百强房企销售额降幅扩大，30大中城市商品房成交数据继续下滑。同时，汽车销售高频数据暗示消费贷可能偏弱。

九、社会融资总量：11月预测均值为2.5万亿元

调研结果显示，11月社会融资总量预测均值为2.5万亿元，高于央行公布的10月数据（1.85万亿元）。其中，兴业银行鲁政委给出了最大值2.9万亿元，招商证券谢亚轩给出最小值2.1万亿元。

兴业银行鲁政委表示，社融方面，一方面，11月信贷增速小幅上行；另一方面，11月国债发行量走高，预计11月政府债融资规模将超过万亿，这两项均对社融规模形成支撑。综合来看，他预计11月新增社融为2.90万亿，对应的社融同比增速为9.9%。

十、M2：11月增速预测均值为10.17%

经济学家们预计，11月M2同比增速将低于央行公布的10月水平（10.3%），预测均值为10.17%。其中，工银国际程实和招商证券谢亚轩给出了最大值10.5%，摩根大通朱海斌给出了最小值9.9%。

十一、利率&存款准备金率：四位经济学家预计2023年内可能降准

在本次预测中，有11位经济学家对11月利率水平进行了预测。他们均认为11月份存款基准利率和LPR贷款利率水平发生变化的可能性较小。同时，给出大型金融机构存款准备金率预测的11位经济学家中，有四位经济学家预计年内大型金融机构存准水平存在下调可能，其他经济学家均认为该指标发生变化的可能性较小。

十二、汇率：2023年底人民币汇率预期均值为7.09

2023年11月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为7.1018，经济学家们预计到今年年底，人民币对美元中间价将稳中有升，可能会升至7.09，同时，他们给出了对明年人民币汇率的预测，他们预计明年年中人民币对美元中间价可能会升至6.94，到明年底将升至6.81，这意味着届时人民币汇率水平将较现在上升4.1%。

英大证券郑后成预计，2024年人民币汇率大概率升值，对A股市场形成较为有力的支撑。中央金融工作会议提出，要“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。他表示，从图形走势上看，回顾2015年“8·11汇改”以来的9年间，人民币汇率从未出现连续3年朝着同一个方向运动的情况。具体看，人民币汇率在2022年贬值8.58%，在2023年1~11月贬值5.71%，且创“8·11汇改”以来新低。根据历史规律，在连续2年贬值的背景下，第三年也就是2024年人民币汇率大概率升值。从宏观逻辑上看，11月2日美联储主席鲍威尔称“我们接近加息周期结束”，此后虽然11月9日鲍威尔称“如果进一步收紧货币政策变得合适，美联储‘将毫不犹豫地’这样做”，但是10月美国失业率录得3.90%，创2022年2月以来新高，且从趋势上看走出了“圆弧底”的形态，结合美国联邦基金目标利率位于高位利空美国宏观经济，预计后期美国失业率上行是大概率事件。在以上分析的基础上，他认为2024年美联储降息是大概率事件，降息时点大概率不晚于2024年8月，这就意味着2024年中美利差大概率收窄，对人民币汇率形成利多，此外，2024年8月之前美国宏观经济数据大概率不断走弱，对10年期美债到期收益率形成利空，也对人民币汇率形成利多。

十三、官方外汇储备：11月底预测均值为31292.2亿美元

在本次调研中，经济学家们对11月底我国外汇储备规模的预测均值为31292.2亿美元，稍高于10月底31012.2亿美元的公布数据。

十四、政策

工银国际程实表示，年内宏观政策搭配将继续“宽财政”与“稳货币”搭配发力。一方面，积极财政将继续支持经济复苏，年内财政发力方向集中在保民生就业。另一方面，货币政策将维持稳健、精准发力，保持流动性合理充裕，年内预计再一次降息、降准的概率较小。

银河证券章俊认为，过快的去产能会带来经济下行速度加快，带来经济动荡的风险。这时就需要政府开支弥补内需的不足，同时需要国企做逆周期的投资。未来政策会延续政府开支增加，国企进行逆周期的投资。同时央行通过货币放松，降息降准启动国内民企投资和国内需求。

十五、宏观经济热点问题

近日金融监管部门召开金融机构座谈会，讨论了多项房地产金融放松政策，并提出“三个不低于”等政策。经济学家们认为此举给民营房企融资释放了积极信号，为行业注入流动性，有利于提振市场信心，促进房地产市场稳定，最终房地产行业是否能够走出低谷还取决于需求与销售情况。展望未来，应“构建房地产发展新模式”，让其回归正常合理的发展轨道。

环亚数字金融研究院李文龙认为，此次房地产融资的放松，除了应为整体行业注入流动性外，还需考虑到如何通过放松融资与内控机制改善，逐步消除当前凸显的若干重大系统性企业风险。未来房地产行业的健康发展应重视提升房地产公司风控能力与转向现房交付的方式，以此来更好消除风险与保护购房者。

招商银行丁安华表示，不同所有制房企间客观存在信用壁垒，此类贷款增速管理仍需更多落地细则，在执行过程中应注意民营房企的信用背书与抵质押物价值得到市场化评估，降低房产供给主体的所有制差异对居民购房资金可得性的影响。长期看，房地产新发展模式以住房回归商品属性、满足居住需求为要，或将构建保障性住房与商品房并举的房地产市场“双轨制”，畅通供需循环，以市场化方式完成市场主体出清，推动房地产行业并购重组，在房地产市场高质量发展中化解风险。

招商证券谢亚轩表示，自“三个不低于”的要求提出以来，以四大行为代表的国有银行已经在部分城市放开了对普通民营房企开发贷的准入，这一调整在当前房地产业的严峻形势下至关重要，有利于短期内在一定程度上保障国有房企和尚未“爆雷”的民营房企存续经营。尽管如此，房地产行业能否逐步走出低谷，第一在于居民的购房需求，本质上是人口问题和信心、预期问题；第二在于金融机构援助的持续性，特别是近期相关领导在信贷政策连续表态后，还需要保持理性动态跟踪。

兴业证券王涵认为，“三个不低于”将会给民营房企带来金融支持。当前地产面临较大压力，部分民营地产公司在以前的发展中过于激进，积累了过多的地产金融风险，这类地产公司应该以市场化方式化解风险；另外一些地产公司以前注重风险控制，发展已比较规范，但由于当前地产行业的短期压力带来了经营压力，当地产行业回归合理正常后能健康发展，这类地产公司应给予适度金融支持。他认为房地产行业将回归正常合理的发展轨道上来，回到“房住不炒”的大方向来。经济结构将完成从地产拉动到创新动能的切换，回到更健康的高质量发展。不必过于担忧地产对经济拉动的下降，原来投向地产的资源，在地产增速放缓后，将会投向更高质量发展的方向上，这个过程也就是经济转型的过程。

德勤中国许思涛认为，目前保持房地产稳定发展的主要任务在于如何维持住房销售和保交楼。在银行端，要给银行有效激励去帮助提升房企的流动性；在需求端，可以降低首付门槛，考虑放开一线城市限购，从而帮助楼市信心恢复。

工银国际程实表示，未来，房地产行业在中国经济中扮演的角色依旧重要。政府政策的导向、城镇化进程的推进，以及人口结构的变化，或将推动中国房地产朝着稳健、可持续以及多样化的方向发展。一方面，随着中国不断推进城镇化进程，城市人口数量将继续增加，将推动住房需求的持续增长。另一方面，随着中国经济由高速增长向高质量增长迈进，房地产行业也将向绿色化、智能化以及可持续化的方向转变，为经济增长的质量做出贡献。此外，随着老龄化人口的增加，对于养老、医疗等特殊用途的住房需求也将增加。年轻一代的住房需求偏好可能会有所不同，如注重居住环境、社区设施和便捷交通等方面。房地产市场需要适应需求变化，提供更多符合偏好的住房产品，或将为房地产市场带来新的发展机遇。

银河证券章俊表示，房地产行业仍然是国民经济的支柱产业，房地产行业是发展过快的问题。未来整体行业增速变缓，商品房在质量的保障下，仍然会重回发展的轨道。房地产的长效机制可能会促使保障房、商品房、特殊供应房、廉租房共存，房地产土地市场也会出现变化，商品房市场未来是以质取胜。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁安华：招商银行首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监

章俊：中国银河证券首席经济学家

许思涛：德勤中国首席经济学家

郑后成：英大证券公司首席宏观经济学家

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家