11月LPR“按兵不动”，后续下调是否仍有空间？

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上期持平。

综合业内专家分析来看，在MLF（中期借贷便利）利率未变动的背景下，20日LPR按兵不动与市场预期相符。与此同时，部分银行净息差持续承压、报价行仍缺乏动机和意愿调低LPR，为了增强银行支持服务实体经济的可持续性，下调LPR的概率也大为降低。

LPR保持不变符合预期

作为LPR的报价锚，11月MLF利率保持不变，这也成为11月LPR保持不变的原因之一。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。11月15日，央行大幅超额续作14500亿元MLF，利率维持2.5%不变，在年内已进行两次降息、经济基本面整体延续修复及稳汇率等考量下，近期政策利率持稳，11月MLF实现“量增价平”续作，也使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，在近期信贷投放保持较高水平、用于置换各类地方政府隐性债务的特殊再融资债券大规模发行背景下，10月以来市场利率继续上行。这意味着，近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。

此外，银行市场化负债成本上行，LPR加点下调也受到限制。

近期，受政府债发行提速和信贷投放维持较高景气度等影响，银行体系净融出量下滑，叠加人民币汇率承压，一定程度上对央行投放流动性也形成掣肘，资金面整体收敛，DR007（存款类机构7天期质押式回购加权平均利率）长时间处于政策利率上方运行。

同时，在政府债供给放量、存单到期量较大和流动性指标压力下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，同业存单利率也维持高位。

11月15日，央行净投放6000亿元MLF，为年内最高规模，且连续多日净投放逆回购，但资金面仍边际收敛，资金利率整体延续上行。

截至11月17日，R007（银行间市场7天回购利率）、DR007分别收于2.25%、2.02%，均远超1.8%的政策利率水平；1年期AAA级同业存单到期收益率收于2.56%，自10月中旬以来持续向上偏离1年期MLF利率。

温彬认为，短期和中长期市场资金利率持续位于高位，远超政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。

2023年三季度末，银行息差进一步收窄至1.73%的历史低位。也有专家认为，10月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72个百分点，不可避免地会对银行利息收入带来一定影响，这也造成了当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。

后续降准可能高于降息

本次LPR保持不变符合市场预期，但对于后续情况，市场则持有不同的观点。

王青认为，作为房贷利率的定价基准，未来5年期以上LPR报价还有0.3至0.4个百分点的下行空间，进而引导新发放居民房贷利率更大幅度下调。这是当前扭转楼市预期，引导房地产行业尽快实现软着陆的关键所在。

招联金融首席研究员董希淼建议，四季度，应继续加大货币政策实施力度，继续推动政策利率下行，实施全面降准或定向降准，适度降低存款利率，压降银行资金成本，引导LPR下降5-10个基点，推动市场主体融资成本稳中有降，进一步巩固宏观经济恢复向好的态势。

央行日前提出，将健全“市场利率 央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制，在市场利率之外，央行引导也是重要因素。

2023金融街论坛年会上，央行人士表示，按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。

温彬认为，在稳汇率、稳息差、资金面维持紧平衡等多因素考量下，年内政策利率和LPR报价料维持稳定，盘活金融资源、提高资金使用效率成为下阶段重要施力方向。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟预计，未来一段时间，货币政策继续落实好跨周期和逆周期调节的要求，继续加强信贷均衡投放，继续增强金融支持实体经济的可持续性。促进实体经济信贷成本、经营主体融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍具备相当条件，但由于降准可以更好地降低金融机构的资金成本和净息差压力，促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，未来数月内降准的可能性和必要性仍相对高于降息。