港股资金“入多出少”，年末修复式反弹能否再现？

继昨日港股三大指数齐涨后，11月14日，港股三大指数高开低走，截至收盘，恒生指数跌0.17%，报17396.86点，恒生科技指数跌0.74%，国企指数跌0.41%。。

拉长时间线来看，港股近期行情整体震荡。恒生指数自从8月初突破2万点后，近两个多月来开始震荡下行，11月以来基本徘徊在18000点下方。

不过，对比在2022年相似时点，港股10月份触底后，曾在11月出现一轮快速反弹行情。今年港股市场是否会重演相似剧情？

有业内人士表示，近期资金面转暖、政策面利好频出，结合海外环境变化，港股或处于关键转折期。不过，第一财经记者发现，不少机构认为利好因素促进下短期有一定概率出现反弹行情，但“后劲”仍需进一步观望经济的内生增长动能。

资金“入多出少”

近期市场聚焦港股反弹行情与资金面变化息息相关。

资金蓄水池“入多”、“出少”趋势逐渐显露。一方面，南向资金持续涌入。根据choice数据显示，截至11月13日，11月南向资金累计买入1376.76亿港元，卖出1169.15亿港元，区间净流入221亿港元。而拉长时间来看，截至11月14日，今年以来南向资金合计净流入超3000亿港元，已成为港股市场重要的资金来源之一。

另一方面，海外资金流出也开始趋缓。资金流向监测和研究机构EPFR数据显示，10月23日～10月27日海外基金流出港股5.9亿美元，但规模环比收窄，其中主动资金流出4.9亿美元，被动资金流出0.9亿美元。

更深入来看，资金面转暖背后，资金回流的动能逐渐加强。随着10月美国就业数据出炉，美联储或暂停加息预期升温，此前强势升的美债收益率出现回落。截至11月14日，10年期美债收益率收4.62%，已较10月高点下跌约40个基点。

有港股资深人士对第一财经记者分析，港股作为离岸市场，受海外市场波动较大。此前美债收益率不断走高时候，由于香港银行利率与美元利率走势一致，出现部分外资从港股撤出，转为银行存款的情况。目前随着美债收益率出现回落迹象，这部分资金也将有望回流股市。

而与此同时，交易成本下降在即也刺激资金加速回流。10月25日，香港特区行政长官李家超宣布，将股票印花税的税率，从现在的0.13%，下调至0.1%。上述业内人士认为，印花税税率下降，未来将进一步压降资金“回流”的成本，对部分进行高频交易的资金具有一定吸引力。

目前已有机构提前布局，逆势加仓港股。根据中金研报显示，截至9月30日，3237只公募基金共持有港股市值3860亿人民币，较二季度的3704亿人民币回升4.2%。其中，主动偏股型基金，二季度港股持仓为2749亿人民币，同样高于二季度的2678亿人民币，持仓占比从二季度的16.5%升至18.4%。结合三季度恒生指数下跌5.9%来看，意味着公募基金整体对港股或存在主动增持。

是否重演反弹行情？

去年底在美国核心通胀见底导致美债利率回落、国内地产“三支箭”政策出台以及疫情政策优化等因素共同推动下，市场走出一轮大幅反弹行情。今年部分相似因素叠加下，港股能否再次重演反弹行情？

从11月中旬情况来看，目前尚未出现显著迹象。在美债收益率确立顶部的背景下，港股虽有部分交易日上涨，但并未出现强势反弹。

国信证券海外策略研究首席分析师王学恒在11月12日发布的研报中指出，这一现象可以在恒生指数的风险溢价模型中找到解答。11月3日，恒指ERP为7.3%，对应多头胜率为67%。鉴于这个ERP的吸引力仅能算是中上水平，市场没有形成普遍做多共识也是合理的。

通过卖空成交额占港股市场总成交额的比例，也可一定程度上反应以对冲基金为代表的交易型资金行为。华泰证券策略首席分析师王以在最新研报中指出，2022年10月底～2022年12月中旬，港股卖空成交占比明显回落，意味着对冲基金空头平仓或成为恒指触底反弹的一大助推力。今年下半年以来，港股卖空成交占比拉升至历史高位，反映其背后的对冲基金等交易型外资卖空行为再度活跃，或驱动恒指震荡下行。

王以认为，对冲基金等交易型外资常以追逐市场热点的短线交易为主，因此短期内或加大港股市场波动或巩固原有趋势。

展望后市，大多机构认为短期内或将出现一定反弹。中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚在最新研报中指出，在近期国内“对症”政策出台叠加美债利率快速回落等外围利好因素推动下，短期市场出现反弹行情值得期待。王学恒认为，当前港股的性价比已经和今年5月底平齐，做多的合理性进一步提升。

但从中长期来看，仍需考虑经济复苏情况。 刘刚分析称，从2021年初高点算起，港股的弱势已延续近三年，今年初被寄予厚望的反弹也没能持久，反而在三季度创出新低，这说明，一方面，单纯的低估值和高风险溢价可以促成反弹，但不是能持续或反转的理由，毕竟港股过去三年一直如此；另一方面，外部扰动的缓解如美债利率与地缘局势同样能够促成反弹，但后劲还要看内生增长，2019年初和今年初的快速反弹后都转为震荡，也都与增长没能及时“接棒”有关。