典型国资房企筹资现金流连续净流出，是机构抽贷还是主动缩表？

在经历了董事长辞职，以及股债双杀之后，处在风口浪尖上的金地集团（600383）新近披露的三季报，再让市场感到焦虑。该集团三季报显示，公司筹资活动现金流净额，在二季度和三季度中连续呈大幅净流出状态，从而引发外界对于金融机构是否已经对其抽贷的怀疑。

“抽贷”的意思是，银行贷款给企业，在还未到协议规定的还款期限期间，银行认为企业经营出现问题了，要提前收回贷款的行为。

实际上，对应到财务报表中，上述融资与偿还金额的数据与筹资活动的现金流量类似，为了更好地了解房企的融资情况，第一财经统计了今年三个季度其他几家头部房企的筹资活动现金流量情况。统计结果显示，今年前三个季度，保利、招商这样的央企也存在筹资活动现金流净流出的情况，即融资活动的现金收入小于支出。

“筹资活动现金流净流出，表明该企业在偿还债务、支付股息、回购股票或进行其他资本支出，但是没有足够的资金流入来支持这些活动。”中国企业资本联盟副理事长、IPG中国区首席经济学家柏文喜对第一财经记者表示，不能简单地将筹资活动现金流净流出归咎于银行抽贷，银行抽贷会导致房企的融资渠道减少，从而使得筹资活动现金流量净流出，另一方面，房企若主动降杠杆，也会导致企业减少债务融资，从而使得筹资活动现金流净流出，因此，需要综合考虑各种因素。

张宏伟表示，“抽贷”属于银行要求提前还款的行为，需要看具体的案例，一般很难通过财务数据看出来。他还表示，银行对民营房企抽贷，这样的问题可能存在，但是对于央企或者混合所有制企业抽贷，“我觉得不至于”。亿翰智库分析师于小雨也表示，“目前没听说银行向国央企抽贷的信息，他们不差钱，而且一直有内部的负债红线。”

不过，不可否认的是，无论是房企主动提前还贷，还是被银行抽贷，抑或是因为融资渠道不畅通，近年来房企的筹资活动现金流开始处于净流出状态。

第一财经选取了今年以来销售额已过千亿的13家上市房企，对其近年来的筹资活动现金流进行梳理，结果显示，2020年，筹资活动现金流处于净流出的房企有6家，2021年4家，2022年7家，2023年上半年，升至10家，包括保利、万科、中海、招商、绿城、碧桂园龙湖、金地、滨江、金茂。

柏文喜认为，上述趋势意味着头部房企的融资环境也正在恶化，由于筹资活动现金流量净额为负数，这些企业将面临现金流不足的问题，这会限制企业的投资和偿债能力，如果这种趋势持续下去，会对整个房地产行业稳定性和未来发展产生长期负面影响。

克而瑞统计的数据显示，2023年9月，80家典型房企的融资总量为353.82亿元，环比减少44.1%，同比减少48.5%，单月融资规模大幅减少，最近几年来仅略高于2023年5月份的水平。从全年累计数据来看，1-9月80家典型房企的累计融资总量为4902.66亿元，同比减少21.64%。融资结构方面，9月没有房企进行境外债融资，境内债融资为265.86亿元，环比减少42.6%，同比减少49.2%。

不过，张宏伟也表示，只看筹资活动现金流的变化，对于判断房企整体的经营状况没有太大的意义，应该将经营、投资、筹资三项现金流量联系起来分析，若房企经营性现金流为正，即销售金额与营收数据比较可观，即使房企的筹资活动现金净流出，其正常经营一般情况下也不会有问题。

10月31日，克而瑞发布的销售数据显示，过去的10月份，百强房企实现销售操盘金额4066.9亿元，与2022年同期相比，降幅达27.5%，保持在高位，环比有约0.6%的上涨。

于小雨对第一财经表示，房企依靠举债大规模扩张的时代已经过去，企业也更加注重经营，融资收紧以来，房企的筹资性现金流为负已是比较普遍的现象，或者说是比较正常的，该现象是房企主动降负债，以及融资环境收紧两种因素导致的，2022年报中不少头部企业的有息负债规模已经在下降。