新债将发，美日央行议息：美债市场成败就在这周？

近几周，美债市场动荡不断，并正朝连续第三年录得亏损的方向发展。过去一周，10年期美债收益率更自2007年以来首次短暂飙升至5%以上。

值此之际，债券投资者对收益率是会随着经济持续保持韧性而继续回升，还是会因长期高利率最终减缓经济而回落分歧仍存。上周末，巴以冲突升级虽也引起投资者关注，但他们更关注本周即将发生的一系列事件。

本周，今年最后一季度美债发售计划即将公布，联邦政府将详细说明将出售多少各期限新债券来填补预算赤字，这将再次考验市场吸收美债的能力。美联储和日本央行也将公布货币政策走向，关乎到海外投资者对美债的投资兴趣。

周五，美国劳工部还将发布10月非农就业报告，也是一个备受关注的指标，将表明“将利率在更长时间内维持在高位”是否如美联储所望，为经济降温。这些都将为美债市场如何结束今年定调，市场正屏息以待关键一周。

曾担任美国财政部债务管理部副主任的哈特福德基金固定收益策略师阿玛尔·雷根蒂（Amar Reganti）感慨道：“经济数据不确定，财政部供应的构成也不确定，然后美债买家也发生了变化。我们正经历一段美债波动期。”

美债最后一季度发售计划

毋庸置疑，本周最重要的事件将发生在美东时间11月1日上午8:30，届时美国财政部将宣布今年最后一季度的美债销售计划。8月，在季度再融资公告(quarterly refunding announcement)两年多来首次宣布增加美债销售后，长期美债收益率随即进入上升通道。所谓的季度再融资公告将揭示美国财政部将在多大程度上增加长期美债销售，以资助不断扩大的预算赤字。

上周，财政部长耶伦（Janet Yellen）驳斥了有关“政府需要为不断膨胀的赤字提供资金，从而推高了美债收益率”的市场猜测。但投资者对耶伦的表态持怀疑态度，他们坚持认为，“债券义勇军”们仍将对美国的财政挥霍收取更高的“惩罚金”。美国财政部10月20日公布的2023财年（截至9月30日）收入与支出报告显示，美国2023财年的预算赤字为1.695万亿美元，录得美国历史上第三大的预算缺口。

而对于本次新债发行，投资者最关注的是，美国财政部会否保持8月宣布的长期美债销售增速。近几周，一些长期美债发售遇冷，更加剧了相关关注。

富国银行证券（Wells Fargo Securities）的策略师马诺拉托斯（Angelo Manolatos）直言：“债市投资者眼下确实超级关注新债供应。大家都预期美联储将暂停加息没有太大悬念，因此，眼下再融资公告比FOMC决议更关键。这种关注也与此前8月公告后，美债收益率大幅变化有很大关系。”

过去的数周，即使美联储官员暗示加息“即将结束”，长期美债仍连续数周下跌。

部分投行预测，此次新债发行规模将为1140亿美元，各期限新债发行增速都将与8月1030亿美元计划中规定的相仿。摩根大通隶属于这一阵营。该行策略师团队预计，此次公告会是8月公告的“漂洗，重复”。他们称，财政部负责金融市场的助理部长弗罗斯特（Josh Frost）在上个月的一次谈话中也暗示了这一点。

但包括富国银行、高盛、巴克莱银行和摩根士丹利在内的更多投行预测，考虑到近期长期美债收益率飙升，此次长期美债发行增速将比8月放缓，转为更加依赖对一年期美债或更短期票据的发行。他们还认为，明年2月即将公布的公告中，长期美债发售的增速也仍存不确定性。

法兴银行的美国利率策略主管拉贾帕（Subadra Rajappa）表示，“眼下，比起整体规模增速，新增美债发行的构成可能对市场更加重要和相关。”

高盛的首席利率策略师卡洛帕替（Praveen Korapaty）也认为：“财政部会根据市场接受供应的方式进行调整。近期，市场已经传递了信息，即如果发售更多长期美债，那么市场要求的清算价格会更高。”

摩根士丹利策略师GuneetDhingr同样预计，财政部将依靠发行更多短期票据来满足其预算需求，因为短期票据需求仍然“较健康”。而这会将短期票据在未偿美国债务中的比例推高至22%左右，略高于财政部通常采用的15%~20%的比例区间。

除了债券发行计划，投资者本周还将关注美国财政部在制定现有证券回购计划方面的最新进展。财政部此前表示，回购计划将于2024年启动。

美日利率决议

虽然不及最新的债券发行计划重要，但美日本周的利率决议，同样将影响美债年内后续需求。

日本央行此前在7月底意外决定进一步放松对10年期日债收益率的控制，这一决定消除了日本投资者在海外购买政府债券的锚定因素，从而引发了全球债券抛售潮。而对于10月31日的最新利率决议，市场频传日本央行将再度调整货币政策。

日债和美债走势之间有较强的相关性，随着近期美债收益率飙升，10年期日债收益率也走高。为了遏制收益率上涨，10月24日，日本央行曾不得不宣布计划外的债券购买操作。近日，有报道称，随着日本国内长期利率与美国利率同步走高，日本央行正考虑是否进一步放宽收益率曲线控制（YCC），预计将在10月的货币政策会议上进行讨论。此前，在日本央行7月调整YCC政策前，日本媒体就曾提前“放风”。美国银行预计，日本央行可能会将YCC区间上限提高到1.5%。

而日本央行的利率决议也会反过来影响美债。公募基金美国普信（T.Rowe Price）的固定收益投资组合经理巴特利尼（Stephen Bartolini）称：“日本央行一直在我们的关注清单上，他们越是脱离YCC政策，就越会增加投资者对美债收益率曲线长端的看跌冲动，令长期美债收益率继续走高。”

而在美债发行公告发布的同日，即11月1日下午，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布利率决定。事实上，美联储主席鲍威尔，作为一名前财政部官员，也对美债发行计划尤为关注。此前，鲍威尔和达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）都曾表示，长期美债收益率的飙升，可能意味着提高基准利率的必要性降低。

市场目前预计，在会议后的新闻发布会上，鲍威尔可能会再次就美债收益率近期上升发表评论，并可能谈及这对经济软着陆的前景意味着什么。

此外，除了美国财政赤字扩大迫使财政部加速发债对美债收益率的推高作用外，美联储正在以每月高达600亿美元的速度抛售其持有的美国国债，即推行所谓的量化紧缩（QT），也被认为是长期美债收益率上升的另一个潜在因素。投资者同样关注鲍威尔对QT的表态。卡洛帕替预计，美联储的QT进程要到2025年初才能完全结束。

作为本周的结束，最新的10月非农就业数据是本周最后一个牵动债券投资者神经的事件。

美联储加息前景部分取决于劳动力市场和工资增长是否放缓到足以减轻通胀压力的程度。经济学家预计，10月非农就业数据可能能够同时满足这两个条件。Tolou Capital Management的首席执行官哈克曼（Spencer Hakimian）表示，持续的汽车工人罢工、一些公司令人失望的财报以及学生贷款的恢复，就业和工资数据料将疲软，体现出经济增长可能正在失去动能。“尤其是消费端将因此面临实质性下行风险。因此，在投资组合中持有部分长期美债仍然是合理的。”他称。