历史再现？巴以局势或扰动通胀路径，美联储再面临挑战

近期巴以局势升温再次扰动了投资者的神经，原油价格异动让能源通胀阴影卷土重来。

对于冲刺“最后一英里”物价目标的各央行而言，这可能意味着利率需要在更长时间维持在更高水平，从而给复苏带来重大风险。一些市场人士认为，近期美债收益率波动部分反映了这种预期，投资者已经开始对潜在风险有所防范。

“惊人地相似”

今年下半年以来，由供需关系紧张导致的油价上涨一度令反通胀趋势面临考验。如今，新一轮地缘政治风险再次让全球经济前景蒙上阴影。摩根大通首席执行官戴蒙近日在财报中发表评论称，因宏观环境的不确定性，当下可能是世界“几十年来最危险的时刻”。根据国际货币基金组织IMF的数据，石油价格每上涨10%，通胀率就会增加0.4%。

原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，到目前为止，世界上最重要的石油生产地区的石油供应没有受到影响，但前景同样严峻，冲突可能有升级的风险。

瓦尔加分析称，供应端不确定性升级是新一轮油价上涨的催化剂。一方面，由美国斡旋推动的沙特-以色列之间的和解搁浅，该合作可能包括增加沙特的石油产量。另一方面，伊朗的供应也随着巴以冲突受到考验，同时美国收紧对俄罗斯海运原油的禁运。他表示，当三个主要产油国供应出现波动，抢购潮可能会推动油价再次走高。

一些市场人士担心，上世纪能源危机的一幕或将重演。1973年10月第四次中东战争爆发，阿拉伯国家第一次祭出石油武器。石油输出国组织（OPEC）中的阿拉伯成员国宣布对西方国家实施减产提价的措施，国际市场上原油价格不到一年上涨5倍。这一度造成了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机，1974年美国、英国和日本出现了经济负增长。

Ned Davis research的首席经济学家格林达尔（Alejandra Grindal）研究发现，疫情后总体通胀正与40多年前“惊人地相似”，中东地区动荡令全球遭遇了出现了第二波通胀，美联储随后采取激进紧缩政策导致严重衰退。

格林达尔在报告中表示，虽然预计通胀不会重新测试2022年的高点，但这并不意味着未来的下降趋势会非常顺利，短期风险仍有出现的迹象。

美国劳工部数据显示，9月消费者物价指数（CPI）同比增长3.7%，依然远高于美联储2%的中期目标。考虑到劳动力市场火热，目前市场预计明年一季度之前整体通胀将继续保持在3%以上。LPL Financial固定收益策略师吉勒姆（Lawrence Gillum）警告称，未来通胀走势将更加复杂，“现在的麻烦是，随着物价从去年高位回落超过一半，接下来的任务将愈发艰难，而美债市场并未完全反映这一点。”

美债波动何时平息

周一亚市早盘，美债收益率继续上扬，直逼2007年以来最高水平。

10月以来，对货币政策、财政前景等不确定性担忧令中长期美债面临持续抛压。与历史水平相比，债券市场的波动性也有所上升。被称为债券市场“恐慌指数”的ICE BofA MOVE指数逼近5月高位，近一个月反弹超40%。

对于美债走势，美联储主席鲍威尔上周表示，美债收益率的上升有助于进一步收紧金融状况，在一定程度上可能会减少美联储进一步加息的必要性。不过他强调，美国经济的强劲和劳动力市场的持续紧张可能需要更严格的政策条件来控制通胀。

蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）此前在接受第一财经记者采访时表示，从多位美联储官员对美债的表态看，本轮加息周期可能已经结束，但政策转向似乎依然非常遥远。如今美联储关注的是政策的双向风险，因此未来的数据表现将影响委员们的决定，不过缺乏利率路径指引是外界对经济的担忧因素之一。

随着市场进入了新一轮动荡期，不少机构认为，美债市场对风险资产的冲击远未结束。美银此前在报告中表示，一旦10年期美债收益率站稳5%，标普500指数将进入盘整区间，从高位下跌10%。

Infrastructure Capital Management首席执行官哈特菲尔德（JayHatfield）表示，美债与近期美股弱势密切相关。股票本质上是长期有价债券，对利率很敏感。其模型显示，10年期国债收益率每增加40个基点，标普500指数将会下跌一个百分点。他认为，考虑到固定收益工具的收益率仍在进一步扩大对标普500指数收益率的领先优势，投资者需要继续保持谨慎，等待美债市场拐点出现。