经济复苏态势确立，10月LPR调降必要性下降

10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上期持平。

除了LPR，今日，央行公开市场逆回购操作规模仅次于2月17日的8350亿元，为今年以来次高值。央行公告称，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，开展8280亿元公开市场逆回购操作。由于当日有950亿元逆回购到期，公开市场实现净投放7330亿元。

综合市场分析来看，央行适度加大公开市场操作力度，保持市场流动性合理充裕稳定，有助于稳定市场波动，呵护市场情绪。由于实体经济融资需求回暖，经济呈现良好复苏态势，当前进一步调降LPR的迫切性下降。展望后续，货币政策将延续稳健态势、保持有力适度的货币条件。

LPR按兵不动

综合市场分析来看，10月LPR报价“按兵不动”的原因，一是10月中期借贷便利利率（MLF）维持不变；二是实体经济融资需求回暖；三是银行净息差压力加大也一定程度上制约LPR下行。

10月15日，央行超额续作7890亿元MLF，利率维持2.5%不变。在本月MLF操作利率维持不变的情况下，新一期两个品种的LPR保持稳定符合市场预期。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，10月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响，在年内已进行两次降息、经济基本面逐步改善且近期汇率承压的环境下，短期内政策利率持稳，10月MLF实现“量增价平”续作，也使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

此外，当前银行缺乏继续下调LPR报价加点的动力和空间。数据显示，2023年二季度末，商业银行净息差已收窄至1.74%的历史低位。

温彬认为，6月和8月LPR报价调降将基本消耗前期存款利率下调、降息等带来的负债成本改善空间，伴随存量贷款滚动重定价，以及近期市场负债成本上行，银行净息差压力将再度加大，承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

招联金融首席研究员董希淼表示，今年以来，央行已经两次实施降准累计下调存款准备金率0.5个百分点，1年期和5年期以上LPR分别下降20个基点、10个基点，货币政策调整优化的效果正在显现。从信贷利率看，9月份企业新发放贷款加权平均利率为3.85%，9月末存量住房贷款加权平均利率为4.29%，均处于较低水平。

值得注意的是，当前实体经济融资需求回暖也让本月LPR调降动力下降。最新公布的三季度宏观数据显示，经历前期稳增长政策集中发力，当前经济复苏势头已明显转强。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，从必要性上说，近期宏观数据表明，经济向上向好的恢复态势在整体上确立形态、在趋势上提速增效。相应地，调降LPR的迫切性和重要性也进一步下降。

5年期LPR还有下降空间

当前阶段，银行正在下调存量首套房贷利率，平均降幅高达0.72个百分点。

而10月LPR报价利率保持稳定，1年期、5年期以上LPR均与上月持平。未来LPR报价是否还有一定下调空间？

庞溟认为，5年期LPR按兵不动，既意味着后期能够实施更为有力的差别化房贷利率政策和存量房贷调整政策，也可以在降低居民购房成本和利息负担的同时缓解银行净息差压力。

“这恰恰反映了在调整优化房地产信贷政策时，对增量、存量及其他金融产品价格关系的综合考虑，对稳预期、提效率、促需求等若干政策目标的平衡。”庞溟称。

接下来，董希淼建议，可考虑继续推动政策利率适度下行，引导LPR下降5至10个基点，推动实体经济融资成本稳中有降。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率整体上或仍需进一步下调。未来5年期LPR报价还有30至40个基点（0.3至0.4个百分点）的下行空间。这意味着，未来即使MLF操作利率保持不变，5年期LPR报价单独下调的可能性也比较大。至于保持银行净息差基本稳定，将主要依靠合理下调存款利率等方式解决。

货币政策延续稳健态势

进入三季度，随着各项稳增长政策的陆续落地，中国的消费、投资和生产边际回暖，支撑经济逐步企稳；但需求不足仍是约束经济增长的关键问题。

为了刺激需求，人民银行降息、降准，并加大信贷投放；但从“松货币”到“宽信用”的传导路径存在堵点，实体经济信用收缩的问题仍然存在。

稳定和提升国内需求是中国经济可持续发展的关键。展望后续，货币政策如何进一步发力？

央行数据显示，对公端，9月企业新发放贷款加权平均利率3.85%，比上年同期低14个基点。居民端，存量房贷利率下调实施后，9月末，存量住房贷款加权平均利率4.29%，环比下降42个基点，下降幅度显著。

温彬认为，在当前企业和居民端利率已下行较多、融资需求有所修复下，后续贷款利率继续下行空间已相对收窄。同时，央行提出要维持银行息差和利润在合理水平，也意味着不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。

庞溟预计，未来一段时间，货币政策在延续稳健态势、保持有力适度的货币条件、有效保持流动性合理充裕、更加灵活把握信贷投放节奏、加强与财政政策和产业政策的协调等方面的同时，也将聚焦重点、合理适度、有进有退，保持定向发力、精准发力、持续发力、协同发力、充足发力，搞好逆周期和跨周期调节，乘势而上，继续为经济向上向好、加快经济良性循环和高质量发展营造适宜的货币金融环境。