境内外金价背离体现人民币贬值预期？社科院报告权威详解

2023年三季度以来，境内黄金价格与国际黄金价格走势出现背离，一度引起市场关注。甚至有市场观点认为，背离幅度就是人民币贬值预期的幅度。

对此，中国社会科学院金融研究所日前发布《中国宏观金融分析2023年第三季度报告》（下称《报告》），对境内外黄金溢价情况进行了分析。

“这一观点虽然有一定的道理，但这个幅度是否成立还值得商榷。”中国社会科学院金融研究所金融监管室主任、研究员郑联盛认为，这反映了中国投资者对经济形势可能偏悲观，同时也有一定的避险需求。9月25日，国际黄金价格小幅调整，境内黄金价格出现大幅下降，使得二者价差到达3%以内，“这可能是市场避险情绪的缓释，市场预期的企稳，也对应了宏观微观数据的改善，黄金价格的变化也是经济阶段性企稳的重要表征。”

境内外黄金价差显著收窄

2023年，离岸人民币与在岸人民币的价差有所扩大，反映市场预期整体偏弱，这从国际黄金价格与境内黄金价格的价差也可略见一斑。

《报告》指出，2023年4月以来至9月25日，国际黄金价格以1950美元/盎司为中心高位波动，而上海黄金期货交易所黄金价格（以人民币计价）则一路上扬。通过将国际黄金价格换算成人民币价格（以当日美元中间价计算）后发现，上海黄金期货交易所黄金价格显著“超涨”（近7%）。《报告》认为，“超涨”说明上海黄金市场具有更强的内部需求。

9月以来，国际上，中美、中德等双边经济对话实质性推进，外部环境有所缓释。在经济基本面上，随着国内高频数据公布，我国经济短周期已出现进一步转好的迹象，市场预期也呈现企稳态势。

《报告》认为，在黄金市场上，比人民币离岸和远期市场更为积极的是，随着国际金价下跌，9月25日后境内黄金价格大幅下跌，与国际金价的溢价也大幅回落，这代表市场预期出现企稳态势，避险情绪有所缓释。

近一段时间，宏观经济指标改善明显：三季度GDP同比增长4.9%，超出市场预期。重点领域投资增长较快，1~9月基础设施、制造业投资均同比增长6.2%，快于全部投资增速。消费增速大幅提高，9月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，连续两个月增速回升，国庆假期旅游收入已超疫情前水平。进出口韧性较强，出口同比降幅已连续2个月收窄。物价总体回升，9月CPI环比连续3个月为正，PPI同比降幅继续收窄0.5个百分点。

人民币汇率阶段性企稳

值得注意的是，我国外汇市场阶段性企稳。美元指数趋于阶段性顶点，人民币汇率具有稳定支撑。

《报告》指出，作为全球第二大经济体，我国经济金融形势受世界经济和国际金融市场显著影响，而受美国的政策外溢更为明显。对应美国长期国债收益率和美元指数的阶段性见顶，人民币将呈现短期企稳态势。

从在岸市场来看，2023年以来，人民币兑美元呈现相对较快的贬值态势，美元对人民币从2月初的6.7，贬值至6月末的7.26。三季度以来，人民币兑美元持续波动，9月末，美元兑人民币至7.28。9月中下旬，7.3在相对高位。

从远期汇率看，由于汇率受经济增长、通胀、国际收支以及资本流动等多因素影响，如短期经济修复速度较慢、绩效偏弱，NDF 3个月期人民币远期汇率已比9月末在岸汇率略低，反映人民币有企稳回升态势，同时1年期远期汇率则小幅回调至7.1。

不过，《报告》也指出，从离岸市场看，2023年三季度以来，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率价差仍大于零值，人民币仍存在一定的贬值压力。9月后，随着经济数据企稳改善，人民币贬值预期减弱，离岸与在岸价差逐步向零靠近。基于利率、在岸市场、离岸市场以及远期市场看，我国人民币对美元汇率继续显著贬值的空间不大，人民币汇率可能呈现阶段性企稳态势。

当前，人民币汇率等核心金融指标是否见“底”，仍充分依赖我国经济是否触底反弹。

《报告》认为，9月中下旬出现多项积极信号，这些短期信号具有重要的方向性意义。如果前期政策落实有效，加上更多利好政策出台，期待短期信号演化为一种中长期的周期力量。