三季度数据显示经济暂趋稳，离岸人民币空头观望

10月18日，中国三季度GDP同比增长4.9%，好于预期，9月经济活动普遍回暖。据国家统计局的数据，中国只需在四季度实现4.4%的增长，就能达到全年增长5%的目标。

“鉴于去年第四季度的低基数，实现年度增长目标应该不是一个巨大的挑战。因此，我们将2023年的GDP增长预测提高到5.1%，四季度同比增速为4.7%（前值为4.3%）。”野村中国首席经济学家陆挺对第一财经记者表示，最近的贸易、信贷和电力消耗等其他关键数据，都表明中国经济正在显示出稳定的迹象，但市场信心仍待提振。

目前经济逆风尚存，房地产销售在1-9月份进一步下降至-3.2%（此前为-1.5%），拖累了固定资产投资从之前的3.2%降至3.1%。离岸人民币在数据发布后对美元走升，交易员普遍对记者表示，面对强美元和高企的美债收益率，美元多头势头仍强，但由于逐渐企稳的经济数据和中国央行强势的维稳信号，近期人民币空头转为观望。巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者称，维持美元/离岸人民币在7.25-7.35区间波动的预测，若央行强化维稳措施，人民币可能会对美元边际转强。

三季度GDP和9月数据超预期

中国三季度GDP显著好于预期，此前共识预测为4.5%，而部分机构的预测仅4.1%，最终4.9%的结果令多数机构意外，这似乎与9月的经济数据普遍超预期的情况暗合。

国泰君安国际首席经济学家周浩对第一财经记者表示，中国经济在第三季度实现了不错的增长，在季节性调整后，经济在本季度环比增长了1.3%，高于前一个季度修正后的0.5%，表现出改善的势头。包括货币和财政政策在内的支持性措施在一定程度上帮助了经济企稳。虽然仍然存在阻力，但毫无疑问中国将实现2023年全年5%的增长目标。

具体而言，在驱动经济增长的“三驾马车”中，房地产的疲软对投资这一大项构成了拖累。近期的高频数据也显示，地产复苏仍待观望。10月高频数据显示，节后交易热度仍不及预期，55城商品房成交面积498.89万平方米，最近一周环比(排除国庆假期后的日均成交)下降30.6%，同比下降11.4%。其中，一线城市环比下降35.7%、二线城市环比下降26.1%、三四线城市环比下降35.3%。从挂牌来看，10月前12天75城房产中介口径二手房日均挂牌1.54万套，同比上升30.4%，二手房供给维持相对高位；从来访情况看，国庆之后来访热度边际回落，上周75城二手房来访环比下降6%。

不过，其他经济指标都好于预期。例如，工业生产增长了4.5%，零售销售意外增长5.5%，失业率降至5.0%，自2021年第四季度以来最低。

德银方面对记者表示，消费和服务业是此次增长的主要驱动力，而投资和房地产领域的活动仍然滞后。最新数据确认中国经济已经度过了低谷。“我们将第四季度的GDP增长预测上调至5.3%（此前为5%），将2023年的年度增长预测上调至5.2%（此前为5.1%）。”

机构观望后续增量政策

随着经济初现企稳迹象，货币和财政政策如何发力亦是机构关注的重点。

德银称，由于政府的5%增长目标已经在可实现范围内，短期内额外刺激的紧迫性可能降低。政府可能仍需要在未来几个月内采取更多措施来刺激房地产需求，防止价格通缩。

陆挺表示，决策者可能将评估过去几个月实施的刺激措施的影响，这增加了第四季度和2024年春季经济放缓的风险。

在他看来，现在宣布经济触底还为时过早，政策仍需加码。“因为在国庆假期后，旅游和聚会的需求可能会减弱，房地产行业尚未真正复苏，发达市场的高利率最终可能会对全球经济产生影响，而市场对中国经济的信心仍待提振。”

后续政策进一步加码的预期仍存。就地产政策而言，在某国际投行的中国投资年会上，住房和城乡建设部政策研究中心原主任秦虹表示，在关键的22个城市中，可能存在进一步的限购松绑空间，在未来的2023年第四季度和2024年第一季度，房屋销售可能会反弹，主要是受到了此前受到积压需求转化的支撑。秦虹还预计，在未来5年，潜在的总需求/居住需求水平将达到每年大约1.2亿/1亿平方米，其中城市化、改善、拆迁需求可能分别占50%、30%和20%的比例。不过，这种需求能否释放将取决于整体宏观形势。

此外，各界预计财政政策发力的可能性高于货币政策。截至目前，内蒙古、天津、辽宁、云南、重庆、广西先后宣布特殊再融资债券发行计划，合计规模为3196.52亿元，募集用途为偿还存量债务。多位券商机构的投行、研究人士对记者表示，根据对地方进行的调研，增发国债的可能性并不小，中国债务结构有调整的必要性，中央加杠杆比地方加杠杆更为稳健、更可持续。同时，今年的特殊再融资债或用到地方债的余额限额差，因此地方债的空间并不大。

离岸人民币空头转为观望

早前，在高企的中美利差背景下，离岸人民币空头仓位较高，通过套息交易不仅可以获得利差，也可能获得汇率收益。

“在三季度GDP报告发布后，风险变得更加平衡。换句话说，人民币的贬值压力已经有所缓解。”周浩告诉记者。截至北京时间10月18日，美元/离岸人民币报7.3231，美元/人民币报7.3148。

经济开始企稳是汇率近期停止大幅贬值的因素之一，但面对高企的利差，经济基本面因素并不足够，中国央行三季度以来强势的维稳信号则是关键，央行持续通过调强中间价来向市场释放信号。

例如，9月13日，人民币中间价比模型强了889点，此前几日则偏强超1000点，央行此前在离岸发行央票来吸收人民币流动性。有交易员当时对记者表示，“短期内，央行的行动奏效，打破了美元对人民币自7月以来的上涨趋势。”

张蒙认为，人民币在中国央行紧密控制下表现出韧性，从相对角度来看，现在还不是看多的时候，但大幅贬值的概率下降，她9月开始就认为不应该继续作空人民币。

“我们看到了经济数据的企稳和制造业补库存的初步迹象，上升的居民贷款和中国库存周期触底是增长稳定的早期迹象。但最终我们关注的是，这些因素的综合效应是否足以提振增长动能和信心。我们对美元/离岸人民币的预测范围仍然是7.25-7.35。”

短期来看，美元的上行动能仍存，这也解释了各界当下仍对人民币汇率持审慎乐观态度的原因。

10月17日，美国9月零售销售环比增长0.7%大幅好于预期，前值上修至0.8%。乐观数据帮助美债收益率在周二大幅上涨，10年期收益率再次收于16年新高4.836%。利率期货市场显示12月加息概率接近40%。美元指数仍处于106以上，机构预计存在冲击108的可能性。