地缘风险持续，意外大反弹的黄金、原油后劲如何？

上周在摩洛哥举行的国际货币基金组织和世界银行会议期间，各国财长和官员们警告称，中东可能发生更广泛冲突的迹象或对全球经济构成新的威胁。金融市场已为风险定价，上周波动明显——黄金上周五暴涨60美元（ 3.4%）至1932美元，一周累计涨幅更是达到惊人的100美元（ 5.4%），创下3月以来最好的单周表现，避险属性展露无遗；原油也摆脱抛售，布伦特原油价格突破90美元，一周攀升7.5%。

就黄金和原油而言，机构认为后者年底向上的动能更为确定，而非生息的黄金价格始终将受到美联储鹰派态度的压制。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对第一财经记者表示，俄罗斯和OPEC才是原油最关键的供应方，此次巴以问题对原油供应的实质扰动不大，但目前进入冬季供暖高峰，油价存在季节性上升动能，外加2023年OPEC在2023年财政预算中对油价的假设在90美元左右，因而OPEC很可能会维持减产的态势，旨在托举油价。同时，美国经济的韧性和需求至关重要。如果油价持续上行，不排除先冲击100美元大关，而这也将对全球央行抗击通胀的进程造成更大的不确定性。

原油仍或向上突破

随着以色列地面部队进入加沙地带，中东的地缘政治风险升级，再加上美债收益率出现久违的周线回落（避险资金流向美债），WTI原油上周五单日跳升5%后接近88美元，周线收涨近6%，布伦特原油价格突破90美元，一周攀升7.5%。由于以色列上周关闭了一处天然气工厂，欧洲天然气期货价格一周更是暴涨41%，潜在的供应中断和运输通道安全成为市场最主要的担忧。

截至北京时间10月17日19:00，黄金现货报1920美元，布伦特原油价格报89.98美元。中东事态恶化前，受到强美元和高利率冲击的黄金萎靡不振，一度呈现出跌至1800美元附近的态势，然而后来的避险情绪开始推动金价飞升；尽管中东问题对原油供应的实质影响目前很小，但原油市场情绪明显持续受到提振。

高盛研究部首席原油分析师Daan Struyven此前在发给第一财经的邮件中提及，近期的原油供需平衡和库存可能也不会立刻受到重大影响。但该事件对全球石油供应产生两个潜在影响，且可能会随着时间推移而增加，一是沙特、以色列正常化和与此相关的沙特产量提升的可能性降低；二是伊朗原油产量可能存在下行风险。两大影响都对油价构成上行风险。高盛维持此前对油价的预测——布伦特原油价格将逐渐升至2024年6月的100美元/桶。

杨傲正对记者表示，比起产油大国俄罗斯卷入的俄乌战事，此次巴以冲突对原油供给的冲击实则很小，因为伊朗的产量相较于沙特、俄罗斯而言几乎可以忽略，尤其是即使在伊朗此前重返原油供应市场后，欧美也很少进口伊朗的原油。对油价更为关键的因素在于两点，一是沙特等OPEC国家的原油供应量，二则是美国和中国等主要市场的需求。事实上，今年上半年以来，油价一度萎靡不振，二三季度油价处于箱体震荡态势，原因就在于海外衰退的预期高涨，其间沙特减产也无济于事。但油价在7月、8月开始重新向上反弹，回到了86~90美元区间。

他表示，预计2024年OPEC 减产的态势很难转变，产油国对于将油价稳定在90美元的意图明显。加之供暖高峰来临，油价或有望先冲击100美元大关。

早些时候，沙特和俄罗斯将原定于9月结束的原油减产进一步延长至年底，它们此前自愿减产100万桶/天。瑞银认为近期的涨势还有待延续，继续看好石油和美国能源股，OPEC 减产将使石油供应保持紧张。过去四个月来，沙特主导的OPEC 自愿减产行动使石油市场一直处于供应不足的状态。在沙特原油大幅减产的带动下，7月全球石油供应量骤降91万桶/天，降至1.009亿桶/天。沙特原油出口量已创28个月新低，该国已宣布将自愿减产100万桶/天的计划延长至2023年底。而俄罗斯正在以30万桶/日的量减少其原油出口。

“两国的声明称，每月都会对减产进行把控和调整，根据市场情况决定是否进一步加大或减少减产。这种政策灵活性使沙特能够保持对石油市场的控制，而俄罗斯的参与也很重要，因为该国是OPEC 中的第二大原油生产国。这样的减产操作确保了两个产油国之间的密切协作。”瑞银方面对记者提及。

更关键的一点在于，早前在油价突破100美元大关后，美国不断抛售战略原油储备（SPR），但美国近几个月开始从抛储转入回补阶段，这也意味着压制油价的一个关键力量暂时消失。在7月时，美国战略原油储备就触及40年来的最低水平。当时，随着前期国际油价的回落，补充原油储备成为美国能源部的任务之一。

高利率下金价涨幅或受抑制

相比起原油，交易员对于近期暴涨的金价前景并没有太高的确信度，美联储短期内难降息以及美元的强势都对金价构成下行压力。

本周初，尽管以色列的军事行动仍在进行，但包括美国在内的多国对避免局势升级的外交努力却没有停止。受此影响，黄金也回吐部分上周五涨幅跌至1920美元附近。

在此前的避险情绪助力下，黄金确实摆脱了10月前的萎靡态势。多位交易员对记者提及：“黄金在200周线均线附近获得支撑，在避险情绪的帮助下在周线图上形成了一根超长的阳线，彻底打消了市场此前对金价跌破1800美元的担忧。本周的关键是能否彻底突破下降通道从而再次向历史高点发起冲击。初步的阻力出现在1945美元附近，这里是5-10月跌幅的50%回调位。而下方的1885-1900美元则转换为关键支撑区域。”金价的一周隐含波动率大幅上升至16.51%，暗示本周潜在的价格波动范围为1886.96-1977.18美元。

不乏观点认为，近期的上涨提供的是获利了结的机会，而非进一步加仓。杨傲正对记者表示，面对顽固的通胀局势，美联储明年上半年预计很难降息，而美元指数尽管近期可能小幅回调，但鉴于日元、欧元等很难有所表现，美元指数上行的趋势并没有被破坏，不排除会冲击108大关，而短期也不能排除10年期美债收益率冲击5%的可能性。因而对于非生息资产的黄金而言，进一步冲高的阻力不小。杨傲正认为，不能排除金价重新跌回1800美元并进一步下行的可能性。

上周五的密歇根大学的数据显示，美国1年期和5-10年期的通胀预期大幅反弹。9月CPI数据显示通胀偏高——美国9月CPI持平于3.7%，高于预期的3.6%，核心CPI降至4.1%，但下降的速度显然不足以令市场参与者感到放心，尤其是服务和租房成本还在上升。此外，初请失业金人数20.9万，处于今年的相对低位且低于预期，可见劳动力市场没有显示出任何放缓的迹象。数据公布后，利率期货市场押注的12月加息预期小幅上升至30%上方。

高盛近期已经将美联储第一次降息的时间点从2024年一季度推迟至三季度，尽管该机构预计年内不会再继续加息，但如果美联储将5.25%-5.5%的高利率维持更久的时间，这本身已经对金价和风险资产是较大的威胁。