美联储鹰派频频发声，这个数据会影响货币政策天平吗

随着美联储9月议息会议落幕，市场目光重新转向数据以寻找有关政策路径更多线索。作为会后首个重磅通胀报告，8月消费者支出物价指数（PCE）成为本周的最大焦点。在近日的表态中，多位美联储官员传递出与议息会议类似的强硬立场，暗示未来将进一步加息。在能源通胀卷土重来之际，劳动力市场韧性或成为物价走向的关键。

核心通胀有望继续降温

受原油价格上涨影响，7月美国PCE同比增长3.3%，近12个月来首次增速反弹。除去波动较大的食品和能源成分，核心PCE价格指数在6月份上涨4.1%后，7月份同比上涨4.2%。

机构普遍预计，随着基数效应进一步减弱，能源价格波动将继续成为扰动因素。目前美国汽油价格达到了历史同期次高位。沙特、俄罗斯延长自愿减产加剧了供应端紧张的局面，加上炼厂检修、恶劣天气、库存下滑等因素影响，美国燃料价格水涨船高。美国政府正在敦促能源业扩大产能，维持供应。机构预测，8月PCE将进一步升至3.5%。

与此同时，美联储持续关注核心通胀有望继续“退烧”。预计8月份核心PCE价格指数将环比上涨0.2%，同比增速降至3.8%

作为核心通胀的主要推手，房租涨势的转折点愈发显现。鲍威尔此前表示，美联储的政策将缓慢抑制租金增长，需要一段时间体现在通胀指标中。

根据Apartment List近期发布的房租报告，全美房租指数在8月环比下降0.1%(上个月为上升0.3%)，房租同比增速降至-1.2%（上个月为-0.7%），显示租赁市场淡季的开始，供应的增加和需求的下降推动了租金的下降。与此同时，Apartment List空置率指数升至6.4%，为连续第22个月上升。当前空置率超过了疫情前的水平，且正在逼近疫情期间创下的纪录峰值6.8%。由于在建公寓数量创下历史新高，Apartment List预计未来几个月的空置率仍将保持高位。

然而，服务业通胀走势存在不确定性。美国8月非农就业报告不及预期，JOLTS职位空缺重新回到1000万以下，显示就业市场有适度放松迹象。不过薪资增速持续高企，雇主在减少招聘的同时选择留住现有员工。上周公布的初请失业金人数逼近20万关口，持续处于相对低位。

消费者支出表现将成为影响服务通胀的关键因素之一。随着美国家庭消费从商品转向服务，7月份美国消费者支出增长0.8%，创近六个月来的最大增幅。8月个人支出预计将增长0.5%，略有放缓，而个人收入预计将增长0.5%，好于之前的0.2%，这将有助于保持开支需求。

不过，随着超额储蓄减少，学生贷款恢复以及高利率下信用卡还款压力上升，美国家庭后续消费潜能正受到诸多不确定性因素冲击。根据克利夫兰联储的短期通胀模型预测，能源通胀的影响可能在本月达到顶点，而核心通胀有望逐步回落，在9月进一步降至3.80%。

关注劳动力市场变化

美联储上周决定维持利率不变，但强化了其鹰派立场。点阵图显示，19位委员中有12位认为年内将继续加息，明年降息预期从6月的四次降至两次。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，因为通胀远高于目标，FOMC仍保留着鹰派倾向。对于美联储而言，20世纪80年代的教训依然值得警惕，他们担心过早放松政策可能会重新点燃通胀火苗。

多位美联储官员在近期讲话中表达了强硬态度，强调利率仍有可能上升，货币政策可能会比之前预期的更长时间保持紧缩。美联储理事鲍曼表示：“通货膨胀仍然太高，可能会进一步加息，并在一段时间内将其保持在限制性水平，以及时将通货膨胀率恢复到2%的目标。”她表示，“鉴于目前的货币政策约束水平，通胀方面的进展可能会很慢。”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称，美联储也有40%的可能性需要“有意义地”加息以战胜通胀，然后保持借贷成本稳定足够长的时间，使通胀在合理的时间内回到目标。

美联储季度经济预测显示，关键通胀指标年底将降至3.3%，明年降至2.5%，而回到2%的目标要到2026年，这比此前鲍威尔的预估要更晚。结合目前的物价上涨因素风险，劳动力市场将成为关键。

富国银行发布报告称，尽管对新员工的需求正在放缓，但对现有员工的需求仍在保持。因此劳动力市场依然强劲，企业无意进行大规模裁员。这有力保障了美国消费支出的韧性，这也是此前外界担忧的衰退并未出现的的关键原因。富国银行认为，到目前为止，消费者信贷、超额储蓄和个人收入三者支撑了美国家庭。然而，随着借贷成本持续上升，超额储蓄持续减少，消费者消费能力的主要驱动力是收入。7月份的实际可支配收入出现了12个月来的首次下降，这表明这个不可或缺的支柱可能正在变得不稳定。

施瓦茨向第一财经表示，随着经济的降温，劳动力需求和供应的再平衡将继续推进，这将有助于通胀的回落。不过考虑到现在的利率水平，美联储的政策空间相对有限，政策力度过大将可能导致经济迅速回落，进而导致失业率波动并破坏软着陆前景。他倾向于认为，美联储继续加息的门槛会很高，或者说可能已经结束了，需要做的是耐心等待政策效果。