芝商所经济学家：人民币走弱致沪金涨幅大，金价未来走势看两点

近期，以人民币计价的上海期货交易所黄金（下称“沪金”）价格不断攀升，年初至今（截至9月19日）涨幅为14.38%，沪金一度还在9月15日创下15年来新高，突破480元/克。

相比之下，Comex黄金期货价格年初以来涨幅仅6.4%。截至北京时间9月19日19:15，黄金现货价格报1935.64美元/盎司，今年4月底刷新2080美元的历史新高，近期一度回落至1900美元以下。

人民币计价和美元计价黄金之间的价格引发关注，这种境内外的价格倒挂幅度已逼近历史高点，汇率则是主要原因。9月19日，芝商所（CME Group）高级经济学家Erik Norland在接受第一财经记者采访时称，“人民币和美元计价的金价有所差别，可能主要是因为部分投资者预期人民币对美元走弱，为了对冲这个风险，他们愿意以相较于全球黄金市场价格更高的价格，买入人民币计价的黄金。”

今年以来，美元对人民币走强近5.7%。国际市场黄金以美元定价，而今年以来美元维持强劲，这其实打击了黄金势头，加之美债收益率持续攀升，这也导致非生息资产黄金的吸引力暴跌，因而下半年境外黄金走势疲软。但以人民币计价的沪金则不同，若将美元计价的金价转换成人民币，由于汇率走弱，沪金反而变向走高。

不乏观点认为，对于金价的后续走势仍需观望。在Erik Norland看来，目前黄金投资者主要有两大隐忧——美元走强和美元利率维持在更高水平，二者都与金价呈负相关性，并可能对金价构成威胁。因而，未来的金价走势也将取决于美元和美国利率前景。

“我们都知道黄金理论上应该是防通胀的，为什么在过去三年金价没有强劲反弹？可以说金价超前反映了通胀预期，例如2018年末到2020年初，利率市场的预期从原来的3%以上变成了0，这时金价从1200美元涨到了2000美元上方，从这个趋势来看，黄金似乎已预见到了2021年初通胀的走势。”但是Erik Norland表示，黄金存在一个问题，即它是不生息的。在通胀攀升后，市场调高了对利率的预期，目前市场预期两年后联邦基金利率仍会在4%左右，削弱了黄金的吸引力。如果美国经济出现下行，美联储则可能降息，降息的幅度有可能大于市场预期。在这样的情况下，金价应该会超过今天的价位水平。

然而问题在于，今年下半年以来，美国经济强于预期，衰退的预期更是几乎被一扫而空，这也一度导致现货黄金跌破1900美元大关。本周四美联储将举行议息会议，各界预计利率将维持不变，但目前11月加息的预期仍存，对金价构成压制。

不过，Erik Norland认为，美国通胀（尤其是核心通胀）出现下行的趋势，未来美联储可能不需要将利率维持在当前这么高的水平。如果降息预期升温，金价有望获得提振。

在油价大幅反弹之际，美国8月整体CPI同比增速连续第2个月反弹，并创下14个月以来最大的环比涨幅。但Erik Norland认为，美联储最关注的核心CPI同比增速继续放缓，从4.7%回落至4.3%，符合预期，为近两年来的最小涨幅。

“美国核心通胀率中有一个重要的组成部分——业主等价租金（owners equivalent rent），即假设业主把房子租给自己的租金水平，其在核心通胀率中占比约25%。如果剔除这个因素，核心通胀率其实为2%。换言之，如果不包括租金的因素，美国的通胀其实已经被控制住了。”他也表示，美国薪资上涨的压力亦不及欧洲那么大，每年涨幅在4.5%左右，而欧洲有些国家则高达6%~7%，这也解释了为什么欧洲的通胀相较于美国更加顽固。