印花税利好下债市“虚惊一场”，北向资金流出A股、中概股反弹

“顶配”政策利好在8月28日开盘拉动A股，上证综指一度反弹至3200之上，券商上演涨停潮，但随后涨势收窄，北向资金呈现净流出状态。

截至28日收盘，上证综指涨1.13%。在机构看来，历来印花税的下调都无法转变市场长期走势，经济基本面仍是关键，但监管层稳定市场的决心并不可忽视；债市可谓“虚惊一场”，当日，10年期国债活跃券230012收益率仅小幅上行1.75BP报2.585%，表现大幅强于预期。

“从业者都想到2008年印花税下调时债市暴跌，所以昨天多数债券人士惴惴不安，但今天债市显得很淡定，2.6%上方买入的话安全边际仍较高。”某银行系资管机构债市投资经理对记者表示。

回调后债市多头伺机而动

受地产“认房不认贷”政策扰动，债市显著回调，上周债券市场利率多数收涨，其中1年期国债利率上涨1.06BP，5年期国债利率上涨2.17BP，10年期国债利率上涨0.41BP。

8月27日，财政部表示，为活跃资本市场、提振投资者信心，自28日起，证券交易印花税实施减半征收，债市从业者开始担心债市大幅回调。不过，28日，债市表现颇为淡定，10年期国债收益率收于2.585%附近。交易员对记者表示，开盘触及2.62%后有不少买盘进场。

南银理财研究部负责人王强松告诉记者，证监会连续放出IPO放缓、印花税减半等多个大招，预计债券市场面临一定调整压力，但如果10年长债下周能够调整至2.60%附近，则可以逢高买入。具体策略方面，他认为，票息策略和杠杆策略仍可为。因为近期收益率曲线变平，短端品种存单仍有相对性价比，资金偏紧的状态并非常态，且央行有降准的可能。中长期而言，地方政府的付息压力不小，中长久期地方债可能会下行以降低其债务负担，因此机构认为可以考虑其机会。

“历史数据来看，下调印花税对市场提振信心高峰在5个交易日左右，10个交易日后将回归基本面，因此未来基本面才是影响市场走势的关键因素。”他称。

过去两周，由于经济数据较弱，交易员持续加码做多债市，推动债券收益率快速下行。在央行下调MLF（中期借贷便利）利率的带动下，10年期国债收益率快速突破2.6%的阻力位，最低一度下到2.55%附近。中金公司当时表示，即便境外机构继续减持债市，预计配置型机构消化债券供给的难度也不大。在政策宽松预期下，三季度债券收益率可能出现加速创新低的局面，从而激发机构加久期的需求，10年期国债收益率年内可能逼近2.4%，目前仍有一定的空间。

尽管如此，由于收益率处于历史低位，仍有债券投资人士对记者表示了谨慎的观点。“如果出现超预期的政策，债市比较容易出现踩踏，10年期国债在2.6%以上可能安全边际更高一些。”

未来，经济基本面仍是主导债市的重要因素。整体来看，8月地产偏弱的局面没有改观，但其他需求指标未恶化。8月，30城商品房销售降幅在-27%附近，但8月居民出行、观影、汽车等消费数据尚可，出口航运价格略反弹，沥青装置开工率反弹背后基建有所提速。此外，7月工业企业经营数据继续磨底，利润降幅收窄，企业继续去库存。

对于接下来的政策预期，王强松表示，此前，5年期LPR报价并未跟随MLF利率调降，核心考量在维护银行息差和抵御坏账，机构预计存款利率仍会下调以维持银行息差。财政部安排了约1.5万亿元的特殊再融资债券，在地方债务限额内进行债务置换，有利于缓和地方债务的流动性风险。央行或设立SPV以提供流动性支持，市场有将此解读为央行扩表和数量宽松，相关动向值得关注。

北向资金持续流出A股

8月28日，A股整体大幅反弹，沪指高开回落涨1.13%，两市炸板率超70%，但北向资金净流出82.47亿元。受政策带动，热门中概股美股盘前普涨，蔚来涨近2%，百度、京东涨超1%，阿里巴巴、拼多多涨近1%。

受利好消息刺激，早盘，上证综指一度涨超5%，深成指涨近6%，创业板指涨近7%，随后震荡回落，午后三大股指涨幅收窄至1%左右，上证综指最终收于3098.64。地产股集体大涨，华远地产、南山控股、金科股份、珠江股份等涨停；券商股高开低走，锦龙股份、华鑫股份涨停，中信证券、中金公司、中国银河等近30股炸板，两市炸板率超70%。

2008年4月，中国宣布下调印花税，沪深300指数近乎涨停。数据显示，2022年，印花税征收总额为2759亿元，占总税收的1.66%；印花税从10BP下调至5BP后，总交易成本可节省约1380亿元，机构认为这对A股市场投资者而言意义重大。

“板块方面，金融券商无疑是印花税下调的最大受益者，此举可帮助促进个人投资者的交易频率。”景顺投资高级基金经理刘徽对记者表示，印花税下调的意义远不止为投资者节省一些交易成本，这更向市场释放出一个信号，即政策制定者非常关注中国股市，以提振投资情绪。如果未来需要，政府也可能出台更多支持性政策。

除了下调印花税，中国还宣布了其他支持性举措，例如收紧IPO节奏、放宽保证金融资要求，以及对大股东减持行为进行更严格的监管。这些举措有助于提升市场流动性，减少股票供应，从而利好中国A股市场的整体供需状况。刘徽认为，未来如有必要，中国政府或将推出更多支持性举措，例如延长交易时间、扩大公募基金投资范畴、银行理财产品购入股票等。

思睿研究首席经济学家洪灝对记者表示，杠杆交易在总成交量的占比继续从近期高点回落。从历史上看，该指标一直是一个有效的市场情绪指标，并且往往领先市场最长达3个月。 因此，尽管之前印花税下调的传言未能提振市场，其消息落实后情绪提振也可能是短暂的，但其政策信号不应被忽视。

目前而言，北向资金仍未出现回流迹象。8月成为年内外资净流出最大的一个月，月初至今累计净流出近800亿元，上周单周净流出224.2亿元。国际投行的数据显示，全球对冲基金在7月底后增加了2周的中国敞口，但市场涨幅在8月初的头两周内全部回吐，对冲基金再次成为净卖方，表明快钱暂时获利了结，而主动型长线外资的A股配置也持续处于低位。第一财经近期报道，经济基本面仍是关键，未来的地产销售能否好转、政策组合拳能否继续落地则是关键。