生成式AI热度不减，国际投资机构如何布局

世界人工智能大会刚刚在上海闭幕，生成式（Generative）AI热度不减。德银研究显示，生成式AI在2022年第四季度S&P500公司业绩电话中被提及10次，2023年第一季度提及了159次，2023年第二季度提及了504次。

作为迄今为止最主要的图形处理器（GPU）制造商，英伟达在5月底达到了1万亿美元的估值，GPU对于生成式AI至关重要，它们擅长同时运行较小且并行的很多任务。据记者了解，除了英伟达外，国际投资者还关注半导体等相关产业链上的企业。

目前国际投资人如何看AI前景？高企的估值是否存在泡沫化风险？富达国际亚太研究主管缪子美对记者表示，除了GPU本身，亚洲市场有很多AI供应链上的企业受到关注。例如，专为生成式AI应用设计的新型AI服务器将包含额外的GPU板，可使每台服务器的总PCB价值增加1000美元以上；还有那些为该领域提供服务半导体公司、云计算超大规模数据中心和基础设施公司等。但要警惕的是，在火热市场下，需要避开各种营销炒作，看清AI的本质，投资者应该选择供应链中被低估的股票，同时保持估值纪律，以尽量降低风险。

生成式AI热潮下仍需关注估值

生成式AI与传统AI有两个主要的不同之处。首先，它能够生成新的内容，包括文本、图像、视频、音频和代码，而传统AI系统则是训练计算机对人类行为、业务结果等进行预测。其次，生成式AI使人类能够以自然语言与计算机进行交流，这在以前是不可能的。

根据最新一期的高盛TopofMind报告，预计生成式AI技术可能会在美国和其他发达经济体普及后的10年内，每年劳动生产率增长率提高约1.5个百分点，并最终将全球年度GDP提高7%。这种生产力提升可能会在中长期内使迄今为止相对狭窄的以Al为主导的美股上涨变得更广泛，从而使标普500的公允价值从目前水平增长9%。

5月25日，英伟达财报震撼市场，盘后暴涨30%，市值直逼“万亿”。公司第二季度（7月）的营收预测为110亿美元（较之前预期增长53%），意味着数据中心业务在季度内将近翻倍。这一事件比ChatGPT问世时引发了更大的轰动，随后美国大盘科技股就不断攀升，推动纳斯达克100指数年内反弹近40%。

但是，纽约大学心理学和神经科学名誉教授马库斯（GaryMarcus）认为，当前AI工具中经常被吹捧的神经网络与人脑的神经网络完全不同。虽然AI机器可以进行反射性的统计分析，但它们几乎没有进行有意识的推理能力。虽然这些机器可以学习，但这种学习主要围绕着单词的统计和对提示的正确回应。它们并不学习抽象概念，与人类不同，它们没有内部模型使其能够理解周围的世界。马库斯表示，人工通用智能（AGI）可能最终会实现，但我们离这个目标还有很远的距离，任何投资都不太可能改变这一现状。

缪子美对记者称，投资生成式AI并不像选择最佳技术那样直截了当。从基本硬件组件到专门的软件聊天机器人，有一个长久的价值链可以选择，另一个关键考虑因素是AI相关收入在公司总收入的占比。

例如，微软在OpenAl拥有大量股份，并且已经将ChatGPT纳入其搜索引擎，并计划将其整合到Office软件中。然而，微软从生成式Al中获得的增量收入可能不像市场预期的那样大。在这个阶段，生成式Al对于庞大的公司来说并不会带来太大影响，而谷歌和亚马逊将继续是强大的竞争对手。尽管如此，微软的股价在过去6个月里上涨了三分之一，市场似乎对Al产生了过度的兴奋。

重要的在于，不仅要看生成式Al的受益者，还要看估值。“在我看来，投资者最好采用一个以价格为依据的方法，强调科技价值链中被低估的部分。例如半导体行业是Al价值链的一部分，它具有有吸引力的风险回报特征。”缪子美称。

在过去的以创新为主导的生产率繁荣时期，比如在广泛采用电力（1919~1929年）和个人电脑以及互联网（1996~2005年）之后，股票价格和估值的大幅上涨变成破灭的泡沫；技术咨询公司Gartner警告说，技术行业经常会出现炒作周期，即创新从初始阶段逐渐发展到过度狂热，然后经历幻灭，最终人们会理解技术行业在市场中的重要性和作用。过去一年里有很多炒作资金追逐Al相关公司，其中很大一部分是由于投资者寻求参与这一主题，而不是采用更加谨慎的投资框架来获得长期回报。这意味着虽然Al还有很长一段增长期，但特定领域的估值和风险可能变得较高。

国际机构关注相关产业链公司

不论如何，AI仍是令全球投资者追捧的主题。英伟达CEO黄仁勋表示，去年11月上线的OpenAI热门聊天机器人ChatGPT是一个“顿悟时刻”，“它瞬间创造了巨大需求”。

ChatGPT的突然流行引发了世界领先科技公司和初创企业之间的“军备竞赛”，它们都急于获得英伟达最强大的处理器H100。

事实上，除了英伟达本身，缪子美表示，国际投资者都在关注相关产业链上的企业。例如，半导体是AI中的重要组成部分。生成式AI的一个关键瓶颈是硬件容量。ChatGPT已因需求过载，在高峰时段其服务速度较慢或受到限制。此外，生成式AI模型通过增加规模来获得输出增益——使用1750亿参数的50个ChatGPT-3在ChatGPT-4的规模面前显得微不足道，但后者的能力远其额外的规模所暗示的。生成式AI模型尚未接近边际效益递减，并且对更多的计算能力渴求不已。那些能够改进计算机基建的公司将得到用户和生成式AI供应商的关注。

具体而言，半导体公司是AI对算力需求的主要受益者。运行生成式AI模型的计算需求可能更大，因此这些芯片更加强大或专门化。“谁能制造最好的半导体并不是明确的问题，因为这取决于特定的应用——不同的芯片具有不同的优势。但清楚的是，AI将推动半导体行业显著增长。”她称，英伟达的GPU可能是最为人所知的，但其他更低调的公司也存在机会。

有机构认为，英特尔、三星电子、应用材料和ASMPT等半导体公司可以从生成式AI中受益，并具有竞争力的估值。

此外，机构亦在关注一些亚洲的GPU供应商，这些公司以生产PCB（印制电路板）、CCL（铜箔覆盖层）等为主。高盛的研究则显示，专为生成式AI应用而设计的新型AI服务器平均可能包含8个GPU，而以前每台服务器只有0~2个GPU，这意味着每台服务器额外的ABF基板价值可能增加至少400美元。另外，英伟达的服务器平台DGXH100包含4个NVLink交换芯片，这应进一步推动每台服务器的ABF基板价值增加至少150美元。

此外，在PCB/HDI方面，机构预计，专为生成式AI应用设计的新型AI服务器将包含额外的GPU板，可使每台服务器的总PCB价值增加1000美元以上（一般类型服务器主板约150美元），采用具有20层以上PCB/HDI设计的低损耗材料和最新的生产技术（背钻孔、盲孔等）。因此，关键的高端PCB供应商将受益。同时，高速CCL和HDI材料供应商将从长期每台服务器的CCL价值提升中受益。