金融人的探索、思考和使命感：评温天博士新书《多赢对冲投资》

去年与温天通电话时，他告诉我他已拿到博士学位，祝贺之时不禁感慨：年过半百何以如此好学能拼？不久前我收到温天寄来的新书《多赢对冲投资》，他说复旦大学出版社出版了他的博士论文。读完全书后发现，这本书其实是记录了温天从新闻人转型为金融人后的探索和思考。

《多赢对冲投资》

温天 著

复旦大学出版社

《托宾Q的两难：新经济公司估值视角下的O率新概念和托宾Q的对比》这篇论文，寻求解决这样几个问题：1、在二级市场高科技投资中，无形资产或无形权益与市场价值表现之间是否存在正相关或负相关？特殊资产与股价表现之间的关系是否强于正常水平或表现不明显？2、为什么大型科技公司和消费品公司，如FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、Netflix、谷歌）和BTM（百度、腾讯、美团），在十多年的时间里仍然保持如此快速的增长，而托宾的规则中并没有反映出其变化的影响？3、为什么FAANG或BTM的这种无形资产或无形净资产能够为高科技市场投资的稳定和长期增长做出贡献？4、特殊无形资产如何带来溢价，如何在长期表现优异？

这些问题也是当今资本市场上的证券发行人、投行、证券投资者所关心的。

在温天的博士论文中，他深入研究了O率和托宾Q两个概念。O率是指公司所有者权益的质量，在新经济或者说数字经济条件下就指无形资产的含金量，而传统托宾Q是指公司市场价值与其固定资产净值的比率。借助香港城大研究数据的丰富性，温天发现了托宾Q理论在实践操作中的两难，即它在新经济中解释力出现了失灵现象。温天的研究表明，O率是影响公司估值的重要因素，并发现仅凭托宾Q将误导正确理解公司的竞争力和估值。他给出了一系列的经过验证的数据和公式，论文评语说：“研究者对诺奖获得者的理论进行了提高，方法论是创新的，结论也是有意思的。”温天的研究从新现象中发现了兼容托宾Q的O率新规律，为金融业和资产定价提供了重要的参考，使金融业更加注重思考公司所有者权益的真实意义和竞争力的提升，从而更好地服务于社会经济发展。

无形经济的崛起给公司估值带来了全新课题。相较于有形资产，无形资产投资形成的知识型无形资产具有不同的特性：更有可能实现规模的扩展、导致成本的沉没、出现收益的外溢，以及形成彼此的协同。英国帝国理工大学经济学教授乔纳森·哈斯克尔和英国国家创新基金会高级研究员斯蒂安·斯特莱克在《无形经济的崛起》一书中，结合他们10年来在无形资产投资测度领域的研究，从无形经济的形式、特性、价值、影响等方面完整介绍了这一新经济趋势。

不久前英伟达市值突破一万亿美元，就在全球为AI疯狂的时候，罗斯柴尔德家族却在悄然减仓英伟达，被誉为估值教父的阿斯沃斯·达摩达兰也表示已卖掉英伟达股票。英伟达万亿美元市值是否合理，O率概念就可以为此提供一个研究工具。

最近发行新股的智翔金泰也备受关注。净资产为负，收益为负，现金流为负，未分配利润为负，员工人数392人，一季度营业收入10万元，人均营收255元，人均亏损额51万元，就是这样一家公司，这次IPO融资超过34亿元。据介绍，作为一家创新驱动型生物制药公司，智翔金泰以新型噬菌体呈现系统为基础，在源头创新方面先后搭建了多个药物发现技术平台，同时在药物开发环节建立了高效的重组抗体药物工艺开发平台。基于创新性技术平台，智翔金泰立项开发了多款单克隆抗体药物和双特异性抗体药物，临床适应症涵盖多个领域。对智翔金泰IPO发行价格定价的合理性，以及上市后的市场估值，也不妨借助O率概念进行分析和判断。

《多赢对冲投资》最早出版于2011年6月，记录了温天在罗斯柴尔德爱德蒙集团的传奇经历。此次修订凝聚了温天二十年投资和研究经历的三个主题：1、如何选基金和基金经理，他以亲身经历描述了驾驭资本的艺术：多赢对冲投资；2、无形经济资本主义，对无形资产和数字资本时代技术和服务最成功的企业如何估值提出一个完整的理论模型，发现了托宾Q率的不足之处，以及马太效应的无形经济来源；3、货币研究，从主权货币到共同货币，人类财富和未来责任究竟用什么符号来代表。修订版新增的两个主题分别是温天的博士论文和硕士论文。

《基于“黄金＋碳金融”的共同货币制度研究》是温天十年前的一篇论文。在这篇论文中，他研究了基于“黄金 碳金融”的共同货币制度。这一制度将黄金和碳作为共同的货币基础，以达到经济发展和环境保护的双重目的。温天的研究表明，共同货币制度可以促进经济可持续发展和环境保护，同时也可以减少货币贬值和通货膨胀的风险。这一研究为金融领域提供了新的思路和方向，使金融业更加注重环保和可持续发展，从而更好地服务于社会经济。

《多赢对冲投资》第一部分的内容更为精彩，对私募基金管理人投资策略、FOF管理人配置基金以及个人养老金选择投资品种，都有参考借鉴意义。温天曾被业内称为内地外资私人银行第一人，我们不妨来看看他的这段经历：EDMOND DE ROTHSCHILD BANQUE中国首席代表、资产管理董事总经理兼任上海代表处首代，2005年起担任过七年该行中国地区领导人、创投基金经理人和投资委员会成员兼QFII中国策略负责人之一，兼任位于香港的EDMOND DE ROTHSCHILD ASIA董事和位于卢森堡的股权基金经理人。温天在这本书中，为我们揭开了罗斯柴尔德家族和对冲基金的神秘面纱。

当前，中国正在建设现代中央银行制度，加强和完善现代金融监管。服务实体经济是金融业立业之本，金融人需要拥有使命感和社会责任感，积极探索，不断创新，为经济发展和环境保护做出贡献。温天的研究为金融业提供了新的启示和方向，为促进金融业从业人员更加注重社会责任和使命感、从而更好地服务于社会经济发展提供了人生经验。