深圳华强&银信科技&英唐智能, 再论算力之存储芯片的机会

时光匆匆过，转眼之间，

人生已然过半，回头看时，

欢喜与遗憾交织，

幸运与无奈并存。

岁月漫长，往后余生

唯愿一念花开，一笑释然！

正像是老话的沧海桑田，

满怀的花草换得了一把荒烟，

此刻的我们像一只迷羊，

带着一身灰沙，

抬头望去，

幸亏还有蔚蓝，

还有仿佛的云峰浮在缥缈间，

还有这么一个仙乡

可以慰藉。

大盘还在调，预期的向好还在意念之间，不过心存向好的希望总归是好的，或许事后也会证明，一种好的意念绝对会胜过满地的颓废和放弃，扛得住波动，才配拥有那份来之不易的利润。

最近的盘面，AI算力之后，昨天的盘面，芯片封装似乎更抢眼一些，晶方科技直接封板，汇成股份8cm, 前两天刚刚写过的通富微电也是5cm以上，另外一个分支就是存储芯片领域，同样表现活跃。

我们今儿就趁着工作间隙，简单分析一下存储芯片除了之前的龙头兆易创新，北京君正，以及紫光国微，澜起科技之外，是否还有其他值得投资的标的，瞅瞅芯片分销领域深圳华强，英唐智控以及IT信创领域银信科技的基本面

言归正传

01

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认识深圳华强、银信科技和英唐智控

深圳华强,坐标深圳, 1997年上市

公司不仅是中国最大的多品类电子元器件授权分销企业（华强半导体集团），同时还拥有电子元器件产业互联网平台（华强电子网集团），以及中国乃至全球最大的电子元器件实体专业市场（华强电子世界）。公司服务对象涵盖新基建相关领域（含5G、物联网等）以及移动通讯、医疗、电力、安防、新能源（含电动车、光伏等）、轨道交通、汽车电子、消费电子等领域数千家龙头骨干企业和数万家中小微企业。

营收权重而言, 电子元器件授权分销营收占比8成, 毛利率7.5%; 电子元器件产业互联网营收占比1成多, 毛利率21%; 电子元器件及电子终端产品实体交易营收占比2%，毛利率高达66%

国内海外营收占比基本55开

银信科技, 坐标北京, 2011年上市

公司是专业的IT基础设施第三方服务商，主营业务是为数据中心IT基础设施提供一站式IT整体解决方案。一般而言，数据中心IT基础设施是由服务器、存储、网络等设备，以及操作系统、数据库系统、中间件系统、备份系统等系统软件组成，这些设备和系统软件相互分工、相互合作，构成不可分割的一个整体。IT基础设施服务是为保证用户IT系统稳定、可靠、安全运行的一整套全生命周期服务。

在金融行业客户领域，凭借自身优质的服务和性能良好的软件产品，公司已与工农中建交及邮储六大国有商业银行、三大政策性银行，十家股份制商业银行以及290余家上述商业银行的各省市分支行及150多家区域性城商行、农信社、民营银行、外资银行，140余家证券、保险、基金、信托机构等其他金融机构客户建立了良好的合作关系。同时，公司的客户范围也涵盖了中国移动、中国联通、中国电信等电信客户，政府机构客户，能源、交通、制造业、教育、医疗客户及其他新兴行业客户等。

营收权重而言, IT 基础设施运维服务营收占比4成多, 毛利率38%; 系统集成服务营收占比近6成, 毛利率只有8%;；

2022年研发投入1亿, 研发营收占比4.4%, 接近5%的优良线

英唐智控,坐标深圳, 2010年上市

公司主营业务为电子元器件分销，半导体元件、集成电路以及其他电子零部件的研发、制造、销售，软件研发、销售及维护等业务。

公司控股子公司英唐微技术专注于光电转换和图像处理的模拟IC和数字IC产品的研发生产，在MEMS微振镜相关领域拥有丰富的研发经验，形成了14项专利技术，并拥有6英寸晶圆器件产线。英唐微技术依据现有技术和设备向客户提供光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS振镜等产品的研发、制造和销售。英唐微技术已经实现第一代MEMS振镜的小批量生产，MEMS振镜产品作为自动驾驶用激光雷达的核心部件，技术附加值较高，市场应用前景广阔。

营收权重方面, 电子元器件产品（分销）营收占近9成, 毛利率10%; 电子元器件制造营收占比不足1成

国内营收占比4成，海外6成

深圳华强财报数据

2022年营收239亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率28%, 10年涨了11倍多的营收, 2022营收增长5%，2023Q1营收增长-34%；看得出，2022年以来属于行业低迷期是毫无疑问的，尤其以2023年为甚

毛利率而言, 2022年以前中位数为24%, 2022年毛利率11%, 差异的主要原因是2013-2014年的毛利率相比来说太高了，分别为55%和43%，而最近4年，毛利率一直在11%左右徘徊

2022年自由现金流20.9亿,创了历史新高，而2021年为-10.6亿，过去10年自由现金流波动之大可见一斑，可谓是上蹿下跳，正负互现；可喜之处在于2023Q1的12.1亿相比去年也是大幅提升

2022年底金融资产47.5亿, 金融负债66.5亿, 长期股权投资6.5亿，资本资产结构中规中矩

银信科技财报数据

2022年营收24亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年复合增长率20%；2022营收增长3%，2023Q1营收增长-29%，近两年走势根深圳华强比较接近

毛利率而言, 2022年以前的中位数为28%, 2022年毛利率21%, 2023Q1又回升到24%，以最近4年的均值22%来看，还算平稳

2022年自由现金流-1.9亿, 历史小高点是2021年的2.7亿，2018年也曾达到2.1亿的水平；现金流波动也是比较大，猫一年狗一年的，过去10年自由现金流也是正负互现

2022年底金融资产5.6亿, 金融负债7.3亿, 另有长期股权投资2.4亿，资本资产结构也是中规中矩

英唐智能财报数据

2022年营收51.7亿, 相比来说5年前的2018年营收121亿恰好是个历史小高点，相当于过去5年营收复合增长率-18%, 过去10年营收复合增长率23%, 2022营收增长-18%，2023Q1营收增长-13%，看得出，尤其近两年看，同样是一个惨字

毛利率而言, 2022年 以前为9%，2022年毛利率10%，总体稳定的不要不要的

2022年自由现金流1.4亿, 历史小高点是2019年的8.8亿，2013-2018年自由现金流全部为负，最近4年倒是三正一负，均值为2.6亿

2022年底金融资产6.4亿, 金融负债7.9亿, 另有长期股权投资1.4亿，资本资产结构同样是中规中矩

02

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深圳华强、银信科技和英唐智控估值

对于深圳华强, 我们以2021-2022年两年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%,, 估值如下：

对于银信科技， 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

对于英唐智控， 我们以2019-2022四年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

深圳华强、英唐智控和银信科技, 前两者属于电子元器件分销领域，当下火热的存储芯片应该在分销范围以内；后者基本属于IT基础设施业务，且偏向金融IT,因为也涉及一部分软件开发业务，属于大的信息安全及信创领域范畴

单纯从电子元器件分销来看，无论是深圳华强还是英唐智控，分销本身毛利率都不高，在8%-10%左右，分销业务另外一个非常显著的特征就是业绩的波动性，比较大，且海外市场占比较高。

深圳华强，考虑到其自由现金流的波动性，我们没有采用2022年的小高点，而是用最近两年的自由现金流平均值作为估值基数，同时假定公司未来10年按照过往5年15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为19.66元，看了下K线，与月线的2021年的小高点19.45元差了0.21元；19.66元上浮30%的极限值将达到25.55元附近

银信科技，基于2021年的自由现金流小高点（鉴于2018年也曾超过2亿，所以此小高点并不突兀），同样假定公司未来10年按照过往5年15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为20.17元，跟当下的股价10.15元相比理论上有翻番的潜质

英唐智控，我们基于过往4年的平均自由现金流作为估值基数，同时假设公司能够从2022年的营收谷底回升到2018年的小高点，也即未来10年的复合营收增速也在15%左右，对应的估值为7.63元附近，与最近的周线2022年8月份的小高点7.33元差了0.30元

总的来说，三家业务，深圳华强和英唐智控可以贴近存储芯片的范畴，而银信科技可以贴近信息安全的范畴，也算契合当下的热点，从潜质来看，深圳华强和银信科技潜力稍微大一些，而英唐智控略显不足

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孔东亮, CPA

2023/07/19