沪电股份vs景旺电子vs深南电路, 汽车PCB大串联的机会

周日的早上，小编又开始码字了

或许也只有这个时刻，小编是最惬意的，抛却一切，只想看看当下要写的票，究竟值几两银子，无需担心孩子的教育，父母的健康，工作的得失，生活的种种如意或者不如意。

这个世界真的是太嘈了，有没有感受到？

马路上汽车长鸣，街道音像店总是boomboom放到最大声，餐厅里人声鼎沸，公园里人山人海

选一安静之处，哪怕是一刻也好，是对自己心灵的一种安顿，静下来，或许什么都不要想，慢慢的享受这种自己给自己营造的静谧。

这个时代，我们有好多事情要想，又总是对发生过的事情难以释怀，于是一遍一遍回忆、思考，然后耗尽心神，掏空身体，这便是内耗。

Stop thinking!!

这是小编从一视频中学到的一句话，stop thinking, 想那么多干嘛，为什么要干耗自己，费思竭虑？！

解决的唯一办法，就是你去做，而不是去想，在行动中寻找答案，寻找结果。

一步一步向前走，一步一步靠近终点。

就像罗翔老师所说：“没必要为三五年后的前途担忧，说不定到时候物是人非，瞬间豁然开朗。”

“白马春衫慢慢行，蝇营狗苟兀穷年。”

每个人的身体都有两个我 ，一个在现实里不得不面对嘈杂，暗颜且不惑，一个守着梦想与爱，漫漫且美好。

现实中的我，孤独前行，只因为，还有那个守着梦想与爱，永远对这个世界心存善念的我。

接着昨天的作业，今儿写写PCB, 沪电股份，景旺电子，深南电路，相当于把过去写过的三个PCB的票全部更新一下，瞅瞅是否有了质的变化.

言归正传

01

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认识沪电股份、景旺电子和深南电路

沪电股份,坐标江苏省昆山市, 2010年上市

本公司属于电子元器件行业中的印制电路板制造业。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。

印制电路板（Printed Circuit Board，简称“PCB”）是组装电子零件用的基板，是在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。PCB的主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用，是电子产品的关键电子互连件，有“电子产品之母”之称。PCB不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，绝大多数电子设备及产品均需配备。

营收权重而言, 企业通讯市场板营收占比2/3, 毛利率34%; 汽车板营收占比2成多, 毛利率24%; 办公及工业设备板营收占比6%，毛利率33%

国内营收占比2成, 海外8成

2022年研发投入4.7亿, 研发营收占比5.6%, 超过5%的优良线

景旺电子,坐标深圳市, 2017年上市

公司主要从事印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数的多品类、多样化的制造厂商，公司贴近市场与客户，横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品，不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能，可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。公司产品广泛应用于通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域。

2022年在印制电路板行业全球排名第16位，中国内资PCB百强排名第三。

国内营收占比6成，海外4成

2022年研发投入5.5亿, 研发营收占比5.2%, 超过5%的优良线

深南电路,坐标深圳市, 2017年上市，跟景旺电子同步

深南电路始终专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。公司业务覆盖1级到3级封装产业链环节，具备提供“样品→中小批量→大批量”的综合制造能力，通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，能够为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。

营收权重方面, 印制电路板营收占近6成多, 毛利率28%; 电子装联营收占比1成多, 毛利率13%; 封装基板营收占比接近2成, 毛利率27%

国内营收占比6成，海外4成

2022年研发投入8.2亿, 研发营收占比5.9%, 超过5%的优良线

沪电股份财报数据

2022年营收83亿, 过去5年营收复合增长率9%, 过去10年营收复合增长率11%, 10年涨了2倍多的营收, 2022营收增长12%，2023Q1营收增长-2.5%；看得出之前年度营收增速基本在10%左右，2023Q1有点拉胯

毛利率而言, 2022年以前中位数为21%, 2022年毛利率30%, 不过最近4年基本都维持在30%的水平，毛利率总体走势还不错

2022年自由现金流11.4亿, 与之前2020年的小高点11.8亿非常接近；2014-2017年由于低毛利率的原因，自由现金流为负数，其余年份尤其是最近几年，自由现金流全部为正；2023Q1的自由现金流是去年同期的一倍多

2022年底金融资产13亿, 金融负债15亿, 有息负债目前还大于金融资产，不过按照目前自由现金流的增长趋势，明年就应该能逆转了

景旺电子财报数据

2022年营收105亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率20%, 2022营收增长10%，2023Q1营收增长-1%，近两年走势跟沪电股份差不多

毛利率而言, 2022年以前中位数为30%, 2022年毛利率22%, 这一点倒是跟沪电股份恰好倒过来了，沪电股份是前低后高，而景旺电子是前高后低

2022年自由现金流9.1亿, 历史小高点是2020年的12.2亿，过去10年自由现金流全部为正, 这一点要比沪电股份强不少；2023Q1的自由现金流几乎是去年同期的8倍，但季度的现金流数值波动性更大，通常不太好直接使用

2022年底金融资产15亿, 金融负债23.8亿, 有息负债负担略重，不过还好

深南电路财报数据

2022年营收140亿, 过去5年营收复合增长率13%, 过去10年营收复合增长率18%, 2022营收增长0.4%，2023Q1营收增长-16%，乖乖，这三家里面，就数深南电路最近两年营收拉胯的明显

毛利率而言, 2022年以前中位数为23%, 2022年毛利率26%, 不过2023Q1又回到了23%

2022年自由现金流19.6亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流全部为正, 跟景旺电子有点像，挣钱同样是毫无疑问的；2023Q1相比去年同期也是增长的，但增幅不算太大

2022年底金融资产21.8亿, 金融负债26.5亿, 跟所有的PCB公司类似，资本结构中规中矩.

02

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沪电股份、景旺电子和深南电路估值

对于沪电股份, 我们以2022年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：

对于景旺电子， 我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%,, 估值如下:

对于深南电路， 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%,, 估值如下:

解读:

沪电股份、景旺电子和深南电路, PCB领域的三家明星企业，营收规模沪电股份<景旺电子<深南电路, 按2022年毛利率而言,沪电股份>深南电路>景旺电子，三家的可比性 还是挺强的。

沪电股份，基于最新的2022年自由现金流，考虑到过往5年9%，10年11%和2022年12%的营收增速，稍微乐观一点点，我们假定公司未来10年的复合营收增速为15%，对应的估值为18.04元附近，18.04上浮30%的极限值为23.45元附近，相比目前的股价22.90元，空间已然不大

景旺电子，基于2020年的自由现金流小高点，考虑到过往5年16%和过往10年20%以及最近年份2022年10%的营收增速，我们假定公司未来10年的复合营收增速为15%，对应的估值为42.67元附近，相比2020年7月份38.79元的小高点，还高出10个百分点左右

深南电路，同样基于最新的2022年自由现金流，考虑到过往5年13%和过往10年18%的营收增速，我们假定公司未来10年的复合营收增速也是15%，对应的估值为114元附近，目测距离目前的股价75.68元还有不小的潜力空间

但深南电路最大的缺憾是，最近两年包括2022年和2023Q1的营收太拉胯了，要想达到15%的营收增速，还得更努力一把才行

最近大火的板块之一就是自动驾驶，而自动驾驶的载体之一，PCB绝对是沾得上边了，其实，在很多时候，趋势热点只是点燃股价上涨的最后一把火而已，最本质上，股价要想长期趋势向上，还得看基本面。

包括上一篇的世运电路在内，4只PCB个股来看，2022年全年和2023Q1的基本面都还不错，自由现金流2022年都创了新高，2023Q1相比去年同期基本也是碾压式增长，在这种基本面背景下，价值回归应该是水到渠成的事了，更何况，还有FSD全面驾驶概念的加持

沪电股份vs景旺电子vs深南电路, 汽车PCB大串联的机会，综合分析下来，沪电股份先行涨幅已经偏大，潜力有限，深南电路虽然股价潜力还可以，但当下的营收不太给力，选来选去，貌似景旺电子，无论是股价潜力还是基本面而言，可以高看一眼。

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孔东亮, CPA

2023/07/09