锡的上限在哪里——以锌作为参考

来源：紫金天风期货研究所

2023.4.17，缅甸佤邦中央经济计划委员会于15日公布的文件截图流出，文件要求佤邦在2023.8.1后暂停所有矿产资源开采。消息传出后，锡价应声拉涨。

供应端减产的消息会将锡价拉至何处？我们尝试从另一基本金属锌的历史中寻找参考。

近十年间，缅甸地区锡矿品位由10-20％下降至1-2％，再加上勘探投入较少，缅甸锡矿产量占比由2017年的21％下降至2021年的11％。佤邦地区是缅甸主要的产锡地，其产量占缅甸产量的70％以上，约占全球产量的8％。

与本次佤邦锡矿减产事件类似，由于欧洲能源成本飙升，锌价曾经在2021年与2022年都经历过供应端减产带来的上涨驱动，我们或能从历史中为当下的锡价涨幅寻找一定参考。

第一轮供应端减产驱动：2021.10

减产量级：2021年10月份，Nyrstar和Glencore先后宣布旗下欧洲冶炼厂将有不同程度的减停产，涉及总产能规模或在157.5万吨/年，约占全球总产能的11.32％。当时实际减产影响量尚不明确。

价格反应：本轮供应端减产消息驱动价格上涨约31.03％。

第二轮供应端减产驱动：2022.03

减产量级：彼时荷兰天然气价格自2月底开始一路涨至约211EUR/GWh，能源成本飙升，市场预期欧洲锌冶炼厂减产规模进一步扩大至235.7万吨/年，约占全球总产能的16.94％。

价格反应：在供应端减产、伦镍挤仓等因素的共同助推下，价格上涨约35.17％。

第三轮供应端减产驱动：2022.08

减产量级：与第二轮类似，彼时荷兰天然气价格自7月开始再次冲高至约308EUR/GWh。2022年8月，Glencore警告能源问题已经严重威胁到其冶炼厂的利润与生产、Nyrstar公告旗下荷兰冶炼厂将在9月关停维护。本次减产消息并未扩大总涉及产能，而是使实际的供应减量更大、更明确。本轮明确减产的产能约占全球产能的2.26％。

价格反应：本轮供应端减产消息驱动价格上涨约35.21％。

从目前情况来看，对比锌价在历史上由供应端减产驱动的涨幅，锡价或还有较大上涨空间。但考虑到缅甸本次减产具体影响规模尚不明确、政策尚有变化空间，后续情况还需进一步观察。

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