净值化转型背景下 银行理财投研体系建设思考

原标题：净值化转型背景下，银行理财投研体系建设思考

发布机构：普益标准?诠资管研究中心

资管新规及理财新规出台后，银行理财与其他资管机构同台竞技。在面临投资者“用脚投票”的过程中，银行理财专业化转型势在必行。如何在资本市场风险波动加剧的情况下，为投资者提供净值走势相对稳定的理财产品，推进理财业务净值化的平稳转型，是银行理财亟需解决的问题。对此，银行理财需要构建新时期背景下的投研体系，通过相互协调，投研一体化的高效运作机制，实现平滑理财收益净值波动，以及低回撤下长期正向收益的目的。

　一、净值化转型背景下，银行理财投研现状

资管新规以前，银行理财产品以封闭式预期收益型为主，在定价发售上，主要围绕产品期限和预期收益率，基于同业比较与资产组合静态收益率进行定价，对利率变化的敏感度较低。在投资运作上，投资策略和资产配置类型较为单一，所投债权类资产以持有到期为主，产品存续期间较少进行交易型操作。在盈利模式上，以资金池与预期收益型运作支持下的利差模式为主，按照预期收益进行刚性兑付，利润主要来源于资产生息与负债成本之差，资产与负债的久期错配情况较为严重。

资管新规以来，银行理财净值化转型如火如荼，产品的运作模式也随之发生改变，主要体现在以下几个方面：在定价发售上，产品更加注重利率变化，强调通过充分的宏观市场和利率走势分析，形成利率走势预测，并基于产品特性和所投资产类型，最终确定组合久期和价格；在投资运作上，强调以大类资产配置为主，资产运作方式上持有到期和交易并重；在期限管理上，强调资产久期和负债久期的匹配，实现利率风险和再投资风险的相互抵消；在盈利模式上，由超额收益留成向管理收费转变，利润来源于管理费收入、销售费收入与运营成本之间的差额。

但由于银行理财的投研体系建设道阻且长，在转型过程中暴露出较多短板：

一是产品投研体系发展较为失衡。银行理财的投研实力长于债券投资和非标投资，短于其他类型的资产投资，特别体现在权益类资产上。目前，银行理财的投研人才和岗位设置都比较缺失，研究型岗位主要集中在信用评级上，投资型岗位主要集中在固收投资上，人才团队配置较为捉襟见肘，构建和发展方向不够清晰，与同类资管机构相比缺乏竞争力。

二是内部投研体系协调性较低。受盈利模式影响，银行理财的投研模式依然受到之前信贷利差思维的影响，通过授信审批等方式变相投资追求保障收益。积习难改的信贷投放思维导致银行理财的投研体系分割开来，难以协调统一、直接影响理财业务的投资决策。在绩效激励上，投资结果与研究工作也存在脱钩的问题，缺乏有效的考核激励机制。

三是超额收益较为依赖非标投资。目前银行理财的基础收益主要来源于标准化债券，超额收益主要来自于非标资产，但非标资产剩余期限较长，流动性较低，隐藏风险较多，给银行理财的流动性管理和风险管理带来较大挑战，且优质非标资产的稀缺，也会制约投资效果。

二、银行理财如何建设投研体系

净值化转型背景下，银行理财的投研体系建设并不单单在于岗位的增加，还在于体系的重新构建，通过整合各个岗位之间的工作产出，实现协调统一，发挥合力。为此，银行理财投研模式需从以往“资产获取→授信审批”的简单流水线式转变为投研一体化的体系；投研机制需构建起贯穿研究、投资、风控的投资决策流程，并进一步优化拆分为“投资决策委员会→研究团队→投资团队→投资组合的构建与执行→业绩评估与风险控制”等步骤，以保证投资的纪律性和投资、研究之间的透明度。

图1 银行理财投研体系构建思考

资料来源：普益标准资料来源：普益标准

具体来看，在投资端上，投资团队负责根据委员会的总体投资目标和风控指标，进行投资策略的研定和产品组合的构建。在研究端上，研究团队从个券信用评级出发，逐步拓展到大类资产配置研究，并做出投资建议。在投研领域上，从之前的固收投资研究拓展至多资产多策略，研究范围涵盖宏观、固收、行业、权益、资产配置及策略研究等多个方面。风控团队为整个组合合规性和交易进行把关，并负责组合绩效考核。此外，还可借力金融科技，为整个投研体系提供科技动力。

综合上述对银行理财投研体系建设的简单思考，可以初步构建一个较为全面、互相协调的投研体系，解决原有银行理财以信用风险研究为主、投资策略缺乏灵活性、投研融合不足等问题，为银行理财更好地推进净值化转型提供助力。