“麻辣粉”今日上桌 适时补水稳预期

来源：中国证券报

16日，央行将对本月到期MLF（中期借贷便利，俗称“麻辣粉”）进行一次性续做。鉴于短期流动性偏紧，信用债市场发生波动，且本月到期量多，央行端出一碗大份“麻辣粉”可期。市场人士指出，近期央行流动性投放力度已有所加大，央行若开展大额MLF操作，将释放出可观的中期流动性，在缓解短期多种因素造成的流动性紧张之余，亦有助于稳定债券市场预期。

MLF操作规模受关注

央行此前预告，将于11月16日对本月到期的中期借贷便利一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。Wind数据显示，11月累计有6000亿元MLF到期，其中，5日有4000亿元MLF到期，16日有2000亿元MLF顺延到期。

本期MLF操作规模备受关注。之前三个月，央行均选择了超额续做到期MLF。不少分析人士认为，本月央行将会延续超额续做的做法。但也有观点称，本次MLF操作量未必会超过6000亿元，理由在于，监管部门人士日前在多个场合释放货币政策进一步正常化的信号，近期操作量存在一定的不确定性。此外，尽管本月有6000亿元MLF到期，但16日当天仅到期2000亿元，并不需要太大的操作量即可实现单日资金净投放。

分析人士指出，当前处于月中时点，流动性需求较大。预计机构会积极上报MLF交易需求，MLF操作量应该不会太低。

月中资金面添扰动

值得注意的是，近期部分国企违约引起的债券市场异动已波及货币市场。

海通证券固收研究团队称，总结近几年案例发现，2016年上半年、2019年上半年超预期违约事件都曾给流动性造成影响。

市场人士介绍，信用风险事件引发的货币市场波动，主要有两条路径：其一，资产价格下跌，冲击债基等产品净值，债基赎回压力上升，形成流动性需求。这一过程中，可能导致债基被动抛售资产。其二，信用债跌价及风险偏好下降，增加了非银机构在银行间市场融资，特别是质押信用债融资的难度，加剧流动性分层。以上两方面情形在上周后半周债券市场波动中已有所显现，13日利率债普遍下跌，交易所回购利率也比银行间市场品种出现更明显上行。

中金公司研报指出，违约风险向流动性风险传导的过程很快，短短两天，债券市场的赎回压力已不仅仅局限于信用债，债基、货基、利率债压力也开始加大，机构被迫压降杠杆。这在客观上也带来了补充流动性的需求。

流动性供应或增加

13日，在没有央行逆回购到期情况下，央行开展了1600亿元逆回购操作，资金投放力度已适时加大。分析人士预计，后续央行公开市场操作仍将维持一定的力度。

本周除了2000亿元MLF到期之外，还有5500亿元央行逆回购到期，到期回笼量合计达7500亿元，较上一周翻了一倍多。同时，处于月度税期高峰时点，在金融机构超储率较低局面下，稳定流动性仍需央行对税期等因素影响进行对冲。

从以往来看，11月财政支出力度往往会加大，财政收支形成对流动性的影响有望总体转为正面，不过财政支出时点主要集中在月末时段。在此之前，面对中旬税期、政府债券发行缴款、央行流动性工具到期及债券市场波动加大的局面，央行实施流动性投放应该是大概率事件。

分析人士认为，预计央行将搭配使用逆回购和MLF，增加流动性供应。流动性紧张若能得到缓解，将有助于缓解市场紧张情绪。